51Talk在线教育集团（COE.US）-美股公司研究报告：冉冉升起的新星：AI创新释放增长潜力-251006（12页）.pdf

1、2025 年 10 月 6 日(星期一)公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载:NH CMS 1 51Talk在线教育集团在线教育集团(COE US)冉冉升起的新星：冉冉升起的新星：AI创新释放增长潜力创新释放增长潜力 领先的领先的1对对1在线英语教育集团，专注于香港、在线英语教育集团，专注于香港、中东北非中东北非以及以及东南东南亚等海外市场亚等海外市场 市场扩展推动收入强劲增长，市场扩展推动收入强劲增长，AI赋能效率提升及减亏前景赋能效率提升及减亏前景 冉冉升起的新星：持冉冉升起的新星：持续创新与精细化本地运营赋能未来发展续创新与精细化本地运营赋能未来发展；估估值具

2、吸引力值具吸引力 将中国的成功经验复制到海外；将中国的成功经验复制到海外；卓越的卓越的增长轨迹增长轨迹 51Talk是一家全球领先的1对1在线英语教育平台，面向K12学生，于2011年成立，2016年上市。由于中国监管政策变化，51Talk战略性地将业务重心转向海外市场，并完全剥离中国业务，目前在香港、中东北非和东南亚市场运营。双减政策之前，51Talk的总现金收入曾在2020年达到27亿元人民币的峰值，净利润率为高个位数。公司目前正在将其成功的国内运营经验复制到新的海外市场：2022至2024年海外总收入年复合增长率超过80%，非GAAP净亏损率从2022年的-81%显著收窄至2024年的-

3、12%。AI与本地化运营赋能光明前景与本地化运营赋能光明前景 2025年二季度总现金收入为2,850万美元，同比增长79%，活跃学生人数同比增长68%，达到91,300人。集团收入为2,040万美元，同比增长86%，毛利率为75%，非GAAP净亏损为270万美元（净亏损率为13.2%）。公司指引2025年三季度总现金收入将同比增长85-90%，环比加速增长，受持续的市场扩展与渗透以及品牌推广活动（如利雅得宣传活动）推动。我们认为两大关键驱动因素将持续支我们认为两大关键驱动因素将持续支持持其其快速且可持续的增长：快速且可持续的增长：1）AI提升效率：提升效率：包括内容/营销材料开发、AI教师、教

4、师招聘与培训的AI工具、AI免费试听课、实时翻译，以及师生运营管理等。2）本地化运营：本地化运营：51Talk已在多个地区设立本地办公室，并定制课程包以满足个性化需求，同时推出本地化营销内容和线下活动，以提升品牌知名度和用户参与度。广阔市场中的新星；估值具吸引力广阔市场中的新星；估值具吸引力 我们认为51Talk是在广阔的英语培训市场中崛起的新星，目前市场份额仅约0.5%（据第三方报告，全球非中国地区市场的总潜在市场规模约为169亿美元），其快速增长由市场扩展和AI创新驱动。目前51Talk的2026年前瞻市销率为1.6倍，低于同行平均的2.0倍，PSG为0.03倍（基于2025-27年市场一

5、致预期的57%收入年复合增长率），远低于同行平均的0.1倍，我们认为估值非常具有吸引力。风风险因素：险因素：竞争、监管、新产品推出。盈利预测及估值 百万美元百万美元 2022 2023 2024 2025E 2026E 净收入 15.0 27.1 50.7 92.9 158.4 同比增长 1810%80%87%83%70%扣除少数股东权益后非 GAAP 净利润-12.1-14.1-6.3-8.2 0.2 同比增长 205%16%-55%31%n.a.市销率（倍）16.5 9.1 4.9 2.7 1.6 注：截至2025年10月1日的收盘价；资料来源：彭博/VA预测、公司数据、招商证券（香港）李

6、怡珊，CFA 王腾杰+852 3189 6122 .hk+852 3189 6634 .hk 招商证券招商证券与市场对比与市场对比 我们看好 51Talk 的高增长潜力和业务转型前景，主要受益于市场扩张和人工智能的推动，有望带动估值重估并提升投资热度。未评级 股价（2025年10月1日）42.3美元 股价表现 资料来源：彭博%1m 6m 12m 51Talk 8.2 102.4 201.9 MSCI中国指数 7.2 23.0 17.9 行业：TMT 恒生指数（2025年10月1日）27,035 MSCI中国指数（2025年10月1日）90 重要数据 52周股价区间（美元/港元）13 52 市值