【广发期货】异动点评：商品及金融属性共振，铜价大涨-251009（3页）.pdf

1、 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎 Page 1 异动点评：商品及金融属性共振，铜价大涨 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20112011】12921292 号号 周敏波 投资咨询:Z0010559 2025 年 10 月 9 日星期四 电 话：020-88818011 E-Mail： 今日行情：今日行情：国庆后第一个交易日，沪铜高开大涨，盘中最高触及 87000 元/吨，截至今日收盘，主力 CU2511合约报 86750 元/吨，涨幅 4.19%。驱动因素驱动因素 1 1：铜矿供应收紧担忧铜矿供

2、应收紧担忧 2025 年 9 月，自由港麦克莫兰(Freeport-McMoRan)公司旗下的印尼 Grasberg 矿区超预期停产，引发市场对全球铜供应收紧的担忧。自由港公司表示 Grasberg 矿区 2025 年第四季度产量骤减约 20 万吨（约占全球矿端供给 0.9%），2026 年产量或减少 27 万吨铜（约占全球矿端供给 1.2%）。当前全球铜矿供应呈现显著的刚性特征与脆弱性，除上述 Grasberg 铜矿停产事件外，2025 年年内已出现多起大型铜矿供给扰动事项：5 月艾芬豪矿业公司旗下 Kamoa-Kakula 铜矿因地震活动中断采矿作业，7 月嘉能可公司旗下 El Tenie

3、nte 矿区因地震活动暂停地下作业，矿端扰动进一步加剧了全球铜供应偏紧的格局，市场预期 2026 年铜供需或由紧平衡转向短缺，中长期内供应短缺将持续夯实铜价底部重心。驱动因素驱动因素 2 2：美联储降息预期持续改善，美元偏弱运行：美联储降息预期持续改善，美元偏弱运行 美联储于 9 月如期降息 25bp，FOMC 会议纪要显示就业市场的风险已经增加到足以支持降息的程度美联储认为，就业增长高度集中、招聘率与离职率活跃度偏低等情况表明就业市场正在持续放缓。市场持续关注 9 月美国通胀及就业数据对后续降息路径的指引，但受联邦政府“停摆”影响，美国劳工统计局已延迟发布 9 月非农就业报告。而美国 9 月

4、 ADP 就业报告显示就业人数意外减少 3.2 万人，远低于市场此前预期的增长。在就业走弱的背景下，市场预期美联储将进一步实施货币宽松政策，Fed Watch 工具显示 10 月美联储降息 25bp 概率超过 90%。此外，美国联邦政府因民主党、共和党未能通过临时拨款法案，于 10 月 1 日开始启动“有序停摆”预案，政府停摆带来的不确定性使得美元偏弱运行，支撑铜价。广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎 Page 2 图：Fed Watch预期下次降息概率变化 图：Fed Watch预期后续降息路径 数据来源:Fed Wat

5、ch、广发期货研究所 驱动因素驱动因素 3 3：COMEXCOMEX-LMELME 套利窗口再度打开套利窗口再度打开 2025 年上半年，COMEX 铜-LME 铜溢价在美国对铜加征进口关税的预期下持续走扩。7 月 31 日，美国“232”调查宣布加征关税的产品范围为铜制品，不含电解铜，当日 COMEX 铜-LME 铜溢价深度回调。但 8 月以来，我们观察到在 232 调查落地后，COMEX 铜仍然呈现累库趋势，COMEX 铜-LME 铜溢价再度走扩，潜在驱动或包括：第一，特朗普将铜视为战略性资源，美国政府将其列入关键矿物名单；第二，特朗普并未否认未来继续对电解铜加征关税，市场已对潜在的美铜进

6、口关税进行定价，预期时间或在 2027 年。截至 10 月 7 日，COMEX 铜较 LME 铜溢价约 4.6%，若后续两地价差持续走扩，美国本土铜溢价将继续吸引电解铜流入美国，加剧非美地区的供应紧张格局。图：COMEX铜-LME铜溢价 图：COMEX铜累库至历史高位 数据来源:Wind、广发期货研究所 后市展望：后市展望：铜的供应端短缺问题因矿端扰动而加剧，中长期内，矿端供应短缺将逐步夯实铜价底部重心。短期铜价冲高后，下游需求受一定抑制或边际走弱，但由于矿端供给弹性不足，非衰退情形下供需平衡难以出现显著恶化，铜基