热泵专题：渗透的斜率与潜力-220813（25页）.pdf

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1、中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 20222022.8 8.1313 热泵专题：渗透的斜率与潜力热泵专题：渗透的斜率与潜力 邓欣邓欣 中泰家电中泰家电|医美医美|科技消费首席科技消费首席 S0740518070004 证券研究报告 核心结论核心结论 热泵是什么？未来怎么样？热泵是什么？未来怎么样？热泵是一套高效制热/冷系统，属性上具备高初始投入（高均价、强安装）和高经济性（省电环保）,投资价值在于热泵未来将逐渐替代以传统能源驱动的采暖热水设备（煤油气电），其终极形态可能是“光储热”一体化的完整高效制热系统（热泵+光伏）。基本数据：欧洲为主要增量，未来渗透考虑经济性（斜

2、率）和安装性（潜力）。基本数据：欧洲为主要增量，未来渗透考虑经济性（斜率）和安装性（潜力）。当前规模：当前规模：全球热泵保有量1.8亿台，渗透率7%，分市场看中国：内销受补贴影响大、出口高增；欧洲：受环保、能源双重影响，渗透加速，H2增速可能超预期；美国：整体能源结构好于欧洲，热泵增长同样显著提速。未来渗透未来渗透：用户画像：热泵核心需求源于存量替换，低收入群体或为近期消费主力经济性：补贴和能源价格决定渗透斜率，欧洲能源价格高企，热泵经济性凸显加速渗透；安装性：建筑结构决定增长潜力，欧美独户结构下增长潜力高于东亚。中国企业确定性机会在欧美代工出口，测算出口欧洲有望5年4倍。产业链利润率：整机市

3、场短期看代工长看品牌，全球下游市场暂为外资把持。产业链利润率：整机市场短期看代工长看品牌，全球下游市场暂为外资把持。上游部件：上游部件：核心零部件同空调类似的成熟产业，下游企业以外采为主。整机格局：整机格局：内销第一梯队三大白格局难撼，第二梯队的专业转型企弹性更高，第三梯队的零散企业尚需技术及售后储备；外销出口短期代工出海是确定增量，长期品牌出海有望实现。投资标的：投资标的：国内短期主要以代工出口短期主要以代工出口+核心部件为主核心部件为主，长期看热泵品牌出海欧美有一定可能。优先关注：困境反转的厨房困境反转的厨房燃热（日出东方、万和电气、迪森股份）、拟燃热（日出东方、万和电气、迪森股份）、拟I

4、POIPO的海外龙一（芬尼科技），拓展增量的空调企业（海尔智家、美的集团、的海外龙一（芬尼科技），拓展增量的空调企业（海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电、申菱环境、朗进科技）格力电器、海信家电、申菱环境、朗进科技）。风险提示：行业空间测算偏差、信息使用风险、海外热泵需求下行风险、中国企业出口业务不及预期风险 写在前面：为什么是热泵？写在前面：为什么是热泵？4 空气源热泵是什么？空气源热泵是什么？能效能效&费用：费用：热泵是一套节能制热系统，原理相当于反向制冷空调，据中国节能协会发布的产业报告显示，空气源热泵消耗一度电可以产生三到四度电的热泵，其能源效率是电热水器的3-4倍。产品产品&应用：

5、应用：热泵下游三类：采暖、热水、工业烘干，对应产品采暖采暖（热泵水机、热泵热风机）、热水热水（热泵热水器）、两联供两联供（制冷+制热）、三联供三联供（制冷+制冷+热水）、工业烘干工业烘干。数据来源：瑞星高科官网、产业在线、中泰证券研究所 空气源热泵下游应用（空气源热泵下游应用（20202020）空气源热泵工作原理空气源热泵工作原理 54%38%8%采暖 热水 烘干 5 0100200300400500600700三重属性：低碳节能、高均价、强安装三重属性：低碳节能、高均价、强安装 低碳节能低碳节能vs传统煤/油/气/电：空气源热泵二氧化碳排放量显著低于其他加热方式。高均价：高均价：因机组复杂性

6、均价更高，以热水器为例，热泵（空气能）热水器均价为电热、燃气热水器的2-3倍；强安装：强安装：1）管路铺设：）管路铺设：空气源热泵采暖产品以水暖为主，需铺设地管。我国北方地区有集中供暖传统，故可直接替换锅炉，而南方地区则需进行额外管路铺设工作。2）体积较大）体积较大：外机体积大于央空，对面积有一定要求。故故属性上，热泵具高初始投入（高均价、强安装）和高经济性（省电环保）属性上，热泵具高初始投入（高均价、强安装）和高经济性（省电环保）：经济性经济性是决定品类渗透率的核心因素，“能源价格是决定品类渗透率的核心因素，“能源价格+政策补贴”是当前渗透率速度的重要影响因子。政策补贴”是当前渗透率速度的重