【紫金天风】贵金属周报：金银持续狂飙，终点尚未点亮-250930（28页）.pdf

1、作者：刘诗瑶从业资格证号：F3041949交易咨询证号：Z0019385邮箱：审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 现货黄金狂飙六周，历史性地站上 3 800 美元关口。即便上周美国经济数据超预期、美债收益率与美元指数联袂反弹，也未能让黄金“踩刹车”。我们认为，上涨动能依旧充盈，基本面利多正在聚势；需要提防的只是 4 000 美元这一整数关口的短线震荡与获利回吐若出现回调，正是再上车的良机。白银的“实物需求旺盛”逻辑同样炽热白银的“实物需求旺盛”逻辑同样炽热：截至上周五，COMEX 9 月合约交割申报高达 13 629 张，为去年同期三倍有余；现货白银

2、隐含租赁利率继续飙升，1 个月期已升至 4.9%，直逼前高。现货交割压力叠加融资成本抬升，或成为银价涨幅继续领跑黄金的隐藏引擎。央行购金节奏虽扑朔迷离，但夏季向来是淡季央行购金节奏虽扑朔迷离，但夏季向来是淡季。瑞士与英国海关数据显示，2024 年67月全球央行月均购金仅0.6吨，2023 年同期为34吨，均低于全年表现。随着夏季落幕，官方需求有望重新归队，为金价再添一把火。数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所 降息预测幅度较前一周有所收敛，强劲的经济数据是背后的主要推手降息预测幅度较前一周有所收敛，强劲的经济数据是背后的主要推手。当前，货币市场计入了到年底41.5bps的降息幅度，

3、到明年年底103.3bps的降息空间，愈发向9月FOMC点阵图靠拢。经济数据中，最为重要是二季度GDP终值高于预期，环比折年增速为3.8%，高出上一次修正的3.3%，主要的修正项为消费支出。数据发布后，货币市场下调对降息的押注。数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所 上周各期限美债收益率上行，全周30y UST上行1.08bps至4.75%，10y UST上行5.39bps至4.18%，2y UST上行7.16bps至3.64%，收益率曲线熊平。明显地，上周短端收益率上行幅度更加明显，显示经济数据强劲带来的降息预期收敛。美联储官员发言方面，鹰鸽两派分化地十分明显，偏鸽的有美联储监管副

4、主席Michelle Bowman、新晋理事Miran，偏鹰的有堪萨斯联储行长Jeff Schmid。Schmid认为，通胀仍然过高，而劳动力市场总体保持平衡；Bowman却持有相反的观点，她认为，通胀已足够接近美联储目标，就业市场正在走弱，央行有理由进一步下调利率。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所 上周ONRRP的使用量为480.7亿美元，较前值回升367.1亿美元，与季末资金回流有关。上周三美联储准备金余额为3万亿美元，较前一周回升200亿。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所 截至9.23的数据，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头减少103272手至1,30

5、0,198手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加24817手至844116手。截至9.22当周，JPM国债净多头投资者情绪16，较前一周回落。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所 5年期和10年期TIPS收益率上行，5年期TIPS收益率收于1.33%，较前周上行4bps；10年期TIPS收益率收于1.8%，较前周上行2bps。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所 上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金上周上涨2.01%，美元指数上涨0.55%至98.2，两者滚动相关性下降。上周美元兑日元升值1.0%、美元兑欧元升值0.4%、美元兑英镑升值0.5%。0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%

6、1.0%1.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2025-09-232025-09-242025-09-252025-09-262025-09-29英镑涨跌欧元涨跌日元涨跌美元指数涨跌0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.00多头持仓占比空头持仓占比0100002000030000400005000060000700008000090000100000ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 截至9.23，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1541张