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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分估值超百亿港元，估值超百亿港元，TOPTOP TOYTOY 冲刺港交所冲刺港交所IPIP 行业专题报告行业专题报告传媒证券研究报告/行业专题报告2025 年 10 月 07 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：康雅雯分析师：康雅雯执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001Email：分析师：晏诗雨分析师：晏诗雨执业证书编号：执业证书编号：S0740523070003Email：基本状况基本状况上市公司数131行业总市值(亿元)18,639.61行业流通市值(亿元)17,144.81行业行业-市场走势对比市场走

2、势对比相关报告相关报告1、【中泰传媒】出版行业半年报总 结：利 润 改 善，披 荆 斩 棘 2025-09-032、【中泰传媒互联网】2Q25 游戏财报总结：收入连续 6 季度攀升，经营净现金创新高2025-08-313、快手短剧发布 2025 白皮书，各短 剧 平 台 积 极 推 出 激 励 政 策 2025-08-15重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（港元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E泡泡玛特256.40.812.358.59 13.48 19.8728899271712买入大麦娱乐1.1(0.01)0.010.

3、030.050.07-93321914买入巨星传奇10.60.040.070.070.140.242401371376940增持备注：股价取自 2025 年 10 月 7 日收盘价；大麦娱乐财年截至 3 月 31 日。报告摘要一一、公司概况公司概况：TOP TOY 是中国规模最大是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌增速最快的潮玩集合品牌。TOP TOY创立于 2020 年，2024 年于中国内地实现 GMV 人民币 24 亿元，其中自研产品收入占比接近 50%，为中国潮玩集合品牌中最高。2022 年至 2024 年，公司 GMV复合年增长率超过 50%，是中国增长最快的潮玩集合品牌，亦是年

4、GMV 突破人民币 10 亿元大关历时最短的中国潮玩品牌。2025 年 7 月，TOP TOY 完成总额约 5940 万美元的 A 轮融资，投资方包括淡马锡等机构，投后估值达 13 亿美元（约102 亿港元）。2024 年及 2025 上半年，公司分别实现营业收入 19.09 亿元、13.60亿元，分别同增 31%、59%；分别实现经调整净利润 2.94 亿元、1.80 亿元；分别同增 38%、27%。二、行业：泛娱乐商品空间广阔，二、行业：泛娱乐商品空间广阔，TOPTOY 位居前列。位居前列。（1）规模：规模：全球泛娱乐商品行业的市场规模由 2019 年的 448 亿美元增长至 2024 年

5、的 822 亿美元，复合年增长率达 12.9%。中国占比由 2019 年的 10.5%增长至 2024 年的 15.3%，预计到 2030 年将达到 20.1%。中国潮玩行业零售额 2024 年达 587 亿元，CAGR5达 23.2%，预计到 2030 年达 2133 亿元（CAGR5 达 20.9%）。全球潮玩行业零售额 2024 年达 380 亿美元，CAGR5 达 13.9%，预计到 2030 年达 1047 亿美元（CAGR5 达 15.8%）。（2）格局格局：按零售额计，2024 年中国潮玩行业 CR5 达20.7%，TOP TOY 排名第三，市场份额为 2.2%。三、业务：三、业

6、务：IP 价值最大化为核，搭建全产业链一体化平台。价值最大化为核，搭建全产业链一体化平台。（1）IP 运营运营：自有自有 IP、授权授权 IP、他牌他牌 IP 三轮驱动三轮驱动。截至 2025 年 9 月，公司拥有 17 项自有 IP，超 40 项授权 IP 和超 600 项他牌 IP。自有自有 IP：代表 IP 有卷卷羊、糯米儿、大力招财、尼尼莫等；2024 年、25H1，公司由自有 IP 开发的产品分别实现收入 680 万元、610 万元。授权授权 IP：代表 IP 有迪士尼系列、三丽鸥系列、猪猪侠系列等；2024 年、25H1，公司由授权 IP 开发的产品分别实现收入 8.89 亿元、6