【华鑫证券】金融工程周报：财政扩张和贬值交易：大类资产哑铃组合-251007（11页）.pdf

1、 20252025 年年 1010 月月 0707 日日 财政扩张和贬值交易：大类资产哑铃组合财政扩张和贬值交易：大类资产哑铃组合 金融工程周报金融工程周报 投资要点投资要点 分析师：吕思江分析师：吕思江 S1050522030001 分析师：马晨分析师：马晨 S1050522050001 相关研究相关研究 1、港股 ETF 仍受青睐，推荐关注化工 ETF2025-09-29 2、高风偏但高脆弱，“慢牛”中仍需耐心2025-09-28 3、基本面、资金面、情绪面三维共振，积极看多港股市场2025-09-23 本周建议一览本周建议一览 核心观点：国庆假期期间值得关注的事件主要有三：第一，美国政府

2、停摆符合预期。历史上看美国政府停摆对美股影响中位数接近零，本次市场预期仍会较快解决。考虑到健康补贴将于年底到期，最新的受影响保费将于 11 月 1 日公布，预计解决不应迟于十月底的美联储议息会议。如美股受影响可考虑 buy dip机会。第二，法国总理塞巴斯蒂安勒科尔努辞职后，法国资产再度承压，市场猜测可能举行新议会选举。市场担忧集中在尚未解决的预算问题，以及制定 2026 年财政方案，下一步行动仍不明朗。德股并未受波及，自年初德股一度跑赢美股后，解放日后大幅度跑输，我们看好年底前德股仍有追赶空间，维持较高仓位建议。第三，大选前 Polymarket 给出的胜选赔率只有 15%，但高市早苗仍意外

3、赢得自民党总裁选举，并将顺利继任日本首相。市场预期她的政策会延续安倍“财政货币双宽松”，并将增加国防开支、尝试减税、增加半导体和人工智能资本开支、促使日元贬值，并干预加息。市场定价日本央行在 10 月 30 日会议上加息的概率从 70%快速下降为 25%，我们短期对日股仓位建议由中等仓位提升至较高仓位。展望十月乃至四季度，我们认为宏观交易的主线开始逐渐转为主要国家同步的“财政扩张”和美元的“贬值交易”。大类资产整体会保持“高风偏但高脆弱，增加保护”的配置思路，可能的最大风险来自长债抛售和美国经济再加速。推荐“大类资产哑铃组合”：第一、中美 AI 竞赛、财政货币双宽松：配置纳斯达克+中概互联（Q

4、QQ+KWEB），或同时配置科创创业 ETF。第二、美元贬值交易：配置黄金白银+比特币以太坊，或同时配置降息标的包括美股 XBI、港股创新药、港 金金融融工工程程研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 股地产股。第三、对冲通胀上行、美国经济再加速风险，配置 AI 算力相关资源品包括锂、钴、铀、铜等资源股。美股：保持中等仓位。保持中等仓位。整体流动性较紧张时段可能逐渐过整体流动性较紧张时段可能逐渐过去去，保持，保持 buy dipbuy dip 的思路的思路。积极关注积极关注 AIAI 科技股、科技股、XBIXBI 生

5、物生物医药指数、罗素医药指数、罗素 2000ETF2000ETF 等相关标的。等相关标的。日股：上调为较高上调为较高仓位。仓位。高市早苗意外当选后，高市早苗意外当选后，1010月月3030日日日日本央行加息概率不大，以及市场逐渐消化了日本央行卖出本央行加息概率不大，以及市场逐渐消化了日本央行卖出ETFETF的举动的举动。美债：短债下降至中等仓位。降息交易结束后选择部分止盈。长债流动性仍不佳，这可能是当前风险资产主要的利空来源。A 股：上调至中等仓位上调至中等仓位。资金面分歧继续，融资余额小幅下降、外资交易盘买入不明显、外资配置盘九月小幅净流入约 7 亿美元、公募仓位节前小幅回暖、基金申赎数据显

6、示银行和保险继续由纯债向固收+、被动 ETF 转移仓位是最大的 FOMO 资金来源。整体考量，FOMO 资金仍存，以及十月有四中全会、APEC 峰会等事件，指数保持强势震荡概率较大。结构行情主要关注机器人、国产半导体、反内卷板块和贵金属。十年国债：较低仓位，股债跷跷板暂时失效情况下主要考虑配置价值。基金申赎数据显示，银行和保险端仍在继续赎回纯债基金，预计长债或维持弱势震荡。港股：保持中等仓位，国庆期间港股整体维持较强走势，对港股至年底的行情仍维持看多。短期超买，有调整关注AI 科技、创新药、金属股。港股金股：2024 年 11 月样本外至今以来港股金股绝对收益走高至+107.51%，相较恒生指