【中泰国际证券】医药行业点评：政策将继续支持创新药，CXO龙头业绩将稳健提升-251003（5页）.pdf

1、医药|2025 年 10 月 3 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/5 分 医药|行业点评 政策将继续支持创新药，CXO 龙头业绩将稳健提升 创新药与 CXO 板块引领恒生医疗保健指数 9 月继续上涨 恒生医疗保健指数 9 月上涨 5.2%，为连续第九个月上涨，生物科技与医药研发与生产外包（CXO）板块领涨，其他板块也录得不同程度的涨幅。主因：1）创新药龙头中报表现较好；2）CXO 板块龙头中报表现较好，而且上半年新增订单的情况理想，表明美国生物法案草案对该板块的业务需求影响很小。预计美国药品关税影响有限 美国总统特朗普 9 月 25 日宣布，从 10 月 1 日起对所有在美国境外生产的

2、品牌药或者专利药征收100%税，消息曾拖累港股医药企业股价。我们认为，目前美国医院从中国药企购买的主要是抗生素等低价产品。美国药企近期也与多家中国企业签订授权交易，因此我们认为短期看关税影响有限。此外，彭博报道全球巨头辉瑞（PFE US）宣布将在美国投资 700 亿美元建药厂并降低部分常用药物价格后，获得三年的关税宽限期，因此我们认为美国的药品关税或许有商榷余地。预计国家医保局将继续支持高价的优质产品纳入医保目录 根据国家医保局官网，2025 年国家基本医保目录及商保创新药目录调整专家评审工作已结束。根据多家权威媒体的报道，五款高价的 CAR-T 药物在专家评审阶段被一致通过。虽然专家评审后还

3、有谈判竞价或价格协商环节，但以上情况表明专家对高价但优质的产品持支持态度。重点个股推荐及点评 翰森制药（3692 HK）：公司上半年收入与股东净利润稳健增长，根据国内著名医药数据库米内网数据，公司肿瘤领域的核心产品阿美乐上半年在城市公立医院的销售额同比增加 37.3%，表明大中型医院对产品的认可度在提升。此外，糖尿病领域的创新药孚来美 2025 年上半年被纳入国内多项专家共识，白血病药物昕福也汇报优异的临床数据。公司有 40 款在研新药，两款肿瘤药与 1 款银屑病药物在 2025 年上半年进入三期临床，这些产品需求前景广阔。药明康德（2359 HK）与药明生物（2269 HK）:两家公司公司上

4、半年收入稳健增加，而且新增订单情况良好，预计业绩将稳健提升。此外，2025 年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会将于德国时间 10 月 17 日-21 日在柏林召开。根据我们的了解，港股中恒瑞医药（1276 HK）、君实生物（1877 HK）、百济神州（6160 HK）、和黄医药（13 HK）、荣昌生物（9995 HK）等获选汇报研究成果，我们认为如临床数据超预期将值得关注。风险提示 1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。4）海外授权交易如最终不能达成或交易金额少于市场预期，可能影

5、响股价。分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854 S.hk 医药|2025 年 10 月 3 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:2/5 分 医药行业 9 月表现跑赢恒生指数 恒生医疗保健指数 9 月上涨 5.2%，为连续第九个月上涨，生物科技与 CXO 板块领涨，其他板块也录得不同程度的涨幅。主因：1）创新药龙头中报表现较好；2）CXO 板块龙头中报表现较好，而且上半年新增订单的情况也理想，表明美国生物法案草案对该板块的业务需求影响很小。图表 1：2025 年 9 月医药行业主要子版块涨跌幅（单位：%）来源：彭博，中泰国际研究部 行业数据 2025 年 8 月国

6、家医保基金收支情况良好 根据国家医保局数据，2025 年 1-8 月国家医保基金新增收入同比增加 6.9%至 18,810 亿元（人民币，下同），新增支出同比减少 1.8%至 15,432 亿元，新增结余 3,378 亿元。从 8 月份单月的情况看，8 月新增收入 1,963 亿元，新增支出 1,735 亿元，新增结余 228 亿元。分项目看，8 月居民医疗保险新增收入 511 亿元，新增支出 685 亿元，支出仍略大于收入，但支出与收入的差额环比缩小。另外，8 月职工保险的新增收入则明显大于支出，因此 8 月份医保基金收支情况良好。图表 2：国家基本医疗保险月度新增收入与支出对比 来源：国家