工银亚洲研究：2025美元流动性系列专题之一：美元流动性“扰动”与美联储政策创新报告（12页）.pdf

1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告美元流动性系列专题之一：美元流动性美元流动性“扰动扰动”与与美联储政策创新美联储政策创新阅读摘要阅读摘要2000 年以来，美联储货币政策工具创新节奏明显加快，对各国货币政策创新、研判美元金融市场走势等有重要启示。究其实质，流动性“扰动”特别是流动性危机应对是美联储货币政策创新最重要的驱动力量。本文系统梳理分析了 2000 年以来几次代表性的美元流动性“扰动”的演变历程

2、与同期美联储政策响应概况。其中，2008 年、2020 年危机均起源于局部风险事件，随后风险在依赖短期融资、高杠杆叠加的市场环境中加速暴露，并演变为全面性的流动性收紧。危机时刻，美联储通过直接融资工具（直接提供短期融资支持）、降息（降低整体融资成本）、量化宽松（通过资产购买支撑资产价格）等措施快速稳定市场。2023 年的局部银行业危机中，美联储进一步创新结构性货币政策，避免了银行业危机扩散，诚然，彼时银行业整体经营基础仍稳健是危机可控的根本性因素。整体看，美联储干预措施对于稳定市场发挥了积极作用，并持续创新丰富货币政策工具箱，政策工具迭代创新也增强了美联储应对美元流动性“扰动”的及时处置能力。

3、但同时，结构性货币政策工具的实质仍在于释放流动性，引致美联储资产负债表规模持续扩张，催生资产泡沫及长期通胀风险，损及货币政损及货币政策工具有效性，加大财政策工具有效性，加大财政-货币政策协调难度，增加金融市场货币政策协调难度，增加金融市场波动隐忧。波动隐忧。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 曹凤文 王靖斐1美元流动性系列专题之一：美元流动性系列专题之一：美元流动性美元流动性“扰动扰动”与美联储政策创新与美联储政策创新一、2008 年次贷危机：债务危机引发系统性金融危机，美联储创设结构性政策工具、针对性补充金融市场流动性2004-2006 年美联储持续加息背景下1

4、，房地产泡沫破裂，房价大跌叠加房贷利率高企，次级抵押贷款违约风险上升，银行等贷款机构坏账损失增加、资产大幅缩水、补充资本压力加大，美元流动性开始收紧。自 2007 年 8 月起，TED 利差（3 个月美元 LIBOR-美债收益率）逐步攀升至 1%以上。伴随违约风险上升、评级下降，次级抵押贷款证券化产品（MBS）价格暴跌，风险向全球金融市场扩散，持有住房抵押贷款证券（MBS）和担保债务凭证（CDO）的金融机构、对冲基金亏损严重，导致出现基金“赎回潮”。2007 年 7 月末起危机蔓延至全球股市，市场情绪趋于审慎，风险资产无差别抛售，进一步增加美元流动性压力，TED 利差进一步升至 1.5%左右。

5、2008 年 9 月 15 日雷曼宣布破产、美国银行收购美林证券，10 月 TED 利差飙升至 4%以上（见图表 1）。12004-2006 年美联储开启加息周期，累计加息 17 次、合计 425BP，联邦基金目标利率攀升至 5.25%。2图表 1:全球主要股指及 TED 利差变动数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心美联储应对美联储应对：一是货币政策快速全面转向一是货币政策快速全面转向，恢复市场信恢复市场信心心。美联储 2007 年 9 月-2008 年 12 月进行 10 次降息，累计降息幅度 500BP，将联邦基金目标利率调降至 0.25%，并于2008 年-2014 年

6、启动三轮 QE（量化宽松）购买国债和 MBS，向市场投放大量流动性以稳定预期。二是创设非常规工具二是创设非常规工具，针对性向金融市场补充流动性。针对性向金融市场补充流动性。美联储创设 TAF（定期拍卖工具）、PDCF（一级交易商信贷工具）、CPFF（商业票据融资工具）、AMLF（资产支持商票货币市场基金流动性工具）、TALF（定期资产支持证券贷款工具）等向市场注入流动性。三是三是向遭受危机冲击的金融机构提供资金支持向遭受危机冲击的金融机构提供资金支持，包括为摩根大通收购贝尔斯登提供信贷，向美国国际集团（AIG）提供贷款援助，联合财政部、联邦存款保险公司（FDIC）向花旗集团、美国银行提供资金支