建筑装饰行业投资策略周报：上半年建筑业业绩仍承压经营现金流同比改善-250903（21页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！上半年建筑业上半年建筑业业绩仍业绩仍承压，承压，经营现金流同比改善经营现金流同比改善 建筑装饰建筑装饰 证券研究报告 行业投资策略周报/2025.09.03 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 联系人联系人 陈悦明 相关报告相关报告 1.PPP 新规出台，财政支持是落地关键 2025-08-23 2.7 月基建投资走弱，静待 Q4 工作量修复 2025-08-16 3.如何看待四季度基建工作量？2025-08-05 核心观点核心观点 2022025 5 上半上半年行业经营

2、整体承压，年行业经营整体承压，QQ2 2 现金流有所改善。现金流有所改善。2025 上半年建筑业上市公司整体：1）基建和房地产景气下行背景下，建筑行业新签规模收缩，项目资金到位偏缓，导致建筑企业收入与业绩双双下滑；盈利能力来看，2025 上半年建筑上市企业实现毛利率 10.14%同比略降 0.12pct，期间费用率 5.69%同升 0.03pct，而非经常性损益/营业收入同比提升 0.08pct，资产及信用减值损失率同降 0.08pct，导致归母净利率为 2.39%同比微升0.01pct；2）经营质量方面，建筑企业积极进行回款工作，2025 上半年建筑企业收现比同比提升 6.29pct，经营性

3、现金流呈净流出 4846.73 亿元同比少流出 139 亿元，其中 2Q2025 经营性现金净流出 486.41 亿元同比少流出238.93 亿元；3）资产负债率和有息负债率较年初继续上行，分别提升0.57pct/1.63pct 至 77.52%/28.18%。弱需求背景下，弱需求背景下，专业类工程及钢结构子行业实现利润增长专业类工程及钢结构子行业实现利润增长。受制于下游需求放缓及业主资金较为紧张，基建、房建、工程咨询等产业链企业营收和利润均有不同程度承压；而化学工程和石油工程板块得益于产业链需求相对旺盛，经营韧性相对较强；钢结构板块虽面临国内需求放缓的经营压力，但龙头企业积极出海，上半年净利

4、润略有修复；园林和装饰行业继续面临下游需求不足等问题，但行业收入及结构调整周期开启相对较早，随着坏账计提进入中后程并得益于近期化债政策有序落地，盈利能力或经营现金流呈现一定改善。投资建议：投资建议：施工工作量未来若能改善将利好上游水泥、钢铁等原材料企业及头部建筑公司，结合保险资金长周期考核制度加强，基本面稳健的建筑高股息 标 的 配 置 价 值 继 续 凸 显，我 们 认 为 一 方 面 应 重 视 以 中 国 建 筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中材国际（600970.SH）、四川路桥（600039.SH）为代表的低估值高股息央国企；

5、另一方面以鸿路钢构（002541.SZ）、中国中冶（601618.SH）、精工钢构（600496.SH）、华阳国际（002949.SZ）为代表的头部企业也有望从周期底部中脱颖而出。此外，区域景气度上建议关注受益新疆煤化工和基建项目落地的中国化学（601117.SH）、三维化学（002469.SZ）、东华科技（002140.SZ）、雪峰科技（603227.SH）、易普力（002096.SZ）、新疆交建（002941.SZ）等公司。风险提示：风险提示：稳增长力度不及预期，政策效果不及预期，经济恢复不及预期。-4%5%14%23%32%41%建筑装饰沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行

6、业评级标准 2 行业投资策略周报/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 行业经营整体承压，行业经营整体承压，Q2Q2 现金流有所改善现金流有所改善 .4 4 2 2 收入增速有所放缓，下游垫资规模继续增加收入增速有所放缓，下游垫资规模继续增加 .4 4 2.12.1 受益于减值计提减少，受益于减值计提减少，20252025 上半年盈利能力基本持平上半年盈利能力基本持平 .5 5 2.22.2 对下游业主的垫资总额进一步扩大对下游业主的垫资总额进一步扩大 .7 7 2.32.3 1H20251H2025 经营现金流继续净流出，但同比略有改善经营现金流继续净流出，但同比略有改善 .8 8 2.4