极兔速递~W（1519.HK）-港股公司研究报告：东南亚快递龙头成长与盈利修复共振-250923（33页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：构建跨区域快递平台版图，利润规模高增长。构建跨区域快递平台版图，利润规模高增长。公司成立于 2015 年，主要经营东南亚、中国、新兴市场的快递业务，目前为东南亚市占率最高的快递企业（根据 Momentum Works），业务覆盖全球 13 个国家。2025H1 公司收入为 54.99 亿美元，同比增长 13.1%，归母净利润为 0.86 亿美元，同比增长 213%，其中收入端中国区占比最高（57%），利润端东南亚区贡献最大（经调整 EBIT 占比 120%）。东南亚：快递市场预计高增，绑定 TikTok 实现快速扩张。东南亚：快递市场预计高增，绑定 T

2、ikTok 实现快速扩张。2025H1东南亚区收入为 19.70 亿美元，同比增长 32.8%，包裹量 32 亿件，同比增长 57.9%,公司市占率升至 32.8%。根据弗若斯特沙利文，预计 2025-2029 年东南亚区域电商零售交易额将从 2920 亿美元增长至 5720 亿美元，CAGR 达 18%，电商渗透率有望由 25%提升至36%，其中直播电商增速更为显著，将带动包裹量大幅提升。根据Momentum Works，TikTok Shop 凭借内容电商与社交闭环的转化能力迅速抢占市场份额，2024 年 GMV 达 226 亿美元，已成为东南亚地区第二大电商平台。东南亚电商平台是决定物流

3、件量归属的核心力量，公司有望通过绑定 TikTok 实现快速扩张。新市场：复制东南亚路径，构筑新增长曲线。新市场：复制东南亚路径，构筑新增长曲线。2025H1 公司在中东、拉美等新兴市场实现收入达 3.62 亿美元，同比增长 24.3%；包裹量为 1.7 亿件，同比增长 21.7%。新市场电商渗透率提升空间大，中东与非洲渗透率仅为 4%、拉美为 10%，未来有望成为公司的新增长曲线。当地平台选择快递服务商，公司已与多家跨境（Shein、TEMU、TikTok）及本地电商（Mercado Libre）合作。伴随件量提升规模效应释放，公司新市场业务盈利能力有望改善。中国：“反内卷”下单票价格有望企

4、稳，资源投入助成本改善。中国：“反内卷”下单票价格有望企稳，资源投入助成本改善。2025H1 中国区收入为 31.37 亿美元，同比增长 4.6%；包裹量为 106亿件，同比增长 20.0%。随着广东等地率先推动快递“反内卷”，行业单票价格降幅有望缩窄。公司持续加码自建转运中心、干线车辆及自动化设备布局，与“通达系”成本差距持续缩小至约 0.1 元，2025 年有望进一步下降 0.1 元，有助于盈利进一步改善。盈利预测、估值和评级 预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.05 亿美元、5.25 亿美元、8.25 亿美元。给予 2026 年 25 倍 PE，目标价为 11.37 港

5、币，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 东南亚市场增速不及预期，中国区竞争压力加剧，新市场拓展不及预期，平台客户体系变动，关税风险，成本控制风险。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万美元)8,849 10,259 12,112 14,467 16,882 营业收入增长率 21.77%15.93%18.06%19.44%16.70%归母净利润(百万美元)-1,101 101 305 525 825 归母净利润增长率-166.48%109.13%203.60%71.99%57.09%摊薄每股收益(美元)-0.12 0.01 0.03 0.0

6、6 0.09 每股经营性现金流净额 0.04 0.09 0.08 0.11 0.15 ROE(归属母公司)(摊薄)-40.04%3.56%9.74%14.33%18.35%P/E-16.51 70.45 37.01 21.52 13.70 P/B 6.49 2.49 3.60 3.08 2.51 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8004.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.00240923241223250323250623250923港币(元)成交金额(百万元)成交金额极兔速递-W恒生指数