【兴证国际证券】液冷水泵、人形机器人零部件弹性可期-250928（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司点评报告|工业 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 9 月 28 日 基础数据基础数据 9 月 26 日收盘价（港元）41.66 总市值（亿港元）389.28 总股本（亿股）9.34 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：余小丽分析师：余小丽 S0190518020003 AXK331 分析师：张忠业分析师：张忠业 S0190522070004 分析师：李梦旋分析师：李梦旋 S0190523060003 分析师：张弘彬分析师：张弘彬 S0190524080002 请注意:张忠业、李梦旋、张弘彬

2、并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。德昌电机控股(00179.HK)港股通（沪/深）液冷水泵、人形机器人零部件弹性可期液冷水泵、人形机器人零部件弹性可期 投资要点：投资要点：我们的观点：我们的观点：德昌电机控股是全球头部微型电机企业，产品用于汽车、家电、动力工具等多个领域，产能全球布局，触达核心客户，业绩基本盘稳固。公司 AIDC 服务器冷却泵业务商业化落地，利润有望逐步释放；同时以电机为切入点，布局关节模组、灵巧手执行器和传感器等人形机器人零部件，拓展长期空间。我们预计公司 FY2024/25、FY2025/26、FY2026/27（FY2024/25

3、是截至 2025/3/31 止 12 个月，以此类推，下同）的归母净利润分别为 2.85、3.24、3.70 亿美元，分别同比+8.3%、+13.7%、+14.3%，截至 2025 年 9 月 26 日收盘对应PE 各为 17.6x、15.4x、13.5x。首次覆盖我们给予公司“增持”评级，建议投资者关注。全球全球头部头部微电机微电机公司公司：德昌电机控股 1959 年创立于中国香港，1984 年上市，通过一系列收购及内生增长发展为全球跨国企业。公司现为全球最大的微型电机、螺线管、微型开关、柔性印刷电路板和微电子供应商之一，业务触达超 20 个国家，电机产品年产量超 10 亿件。跨国经营，触达

4、核心客户：跨国经营，触达核心客户：截至 2025 年 3 月 31 日，公司在中国、土耳其、韩国、印度、以色列、法国、意大利、德国、瑞士、波兰、塞尔维亚、匈牙利、加拿大、墨西哥、美国、巴西、阿根廷等 17 个国家设有制造和组装工厂。截至同期，公司汽车领域客户超 400 家，包括大众、奥迪、宝马、奔驰、丰田、比亚迪等知名车企；非汽车领域客户超 1100 家，涉及博世、戴森、飞利浦、西门子等多个行业的知名企业。全球产能布局及客户资源积累之下，FY2024/25 公司的北美、EMEA（洲、中及及非、）、中国、亚（不中中国）、美美地 收入占比各为 30.8%、30.7%、24.6%、12.2%、1.7

5、%。业绩基本盘稳固业绩基本盘稳固：FY2024/25，公司收入、毛利、归母净利润依次为 36.48、8.43、2.63 亿美元，毛利率 23.1%、归母净利润率 7.2%。从产品结构来看，FY2024/25 公司汽车产品收入占比 84.2%，包括各类电机、驱动器、开关及驱动子系统产品；工商业产品收入占比 15.8%，包括为家用电器、动力工具、商业设备、个人护理用品、多媒体、视听产品等领域供应的电机、螺线管等零部件。AIDC 服务器服务器冷却泵业务商业化落地：冷却泵业务商业化落地：冷却是数据中心正常运行的关键，公司 2024 年推出用于冷板液冷的先进直流泵，并进行改进升级。其 CDU 液冷水泵及

6、服务器液冷水泵可根据设备发热情况和散热需求自动调节、精准控制冷却液流量，以达到更好散热效果，具备高冷却效率、低能耗、高可靠性、长寿命优势，已被科技巨头的数据中心采用。人形机器人零部件人形机器人零部件长期空间可期长期空间可期：凭借在电机领域的技术积累，公司切入人形机器人零部件赛道，与海内外知名人形机器人主机厂合作；同时与上海机电成立合资公司动界智控，以服务中国人形机器人市场，开发关节模组（腰部关节、胯部关节、膝关节、踝关节）、灵巧手执行器和传感器等产品。德昌电机与上海机电合作历史悠久，产品设计、制造、销售渠道等优势互补，合资公司有望推动后续人形机器人零部件业务爆发式增长。风险提示：风险提示：液冷