纺织服装行业：25Q3 H&M毛利率、费用率优化超市场预期-250928（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.28 25Q3 H&M 毛利率、费用率优化超市场毛利率、费用率优化超市场预期预期 Table_Industry 纺织服装业纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 纺织服装业8 月中美服装零售额均环比提速，瑞士腕表出口走弱2025.09.21 纺织服装业8 月中越出口环比走弱，多数台企收入放缓2025.09.15 纺织服装业8 月美国航空延续企稳回升，Lululemon 下调 25

2、 全年指引2025.09.07 纺织服装业Q2 关税扰动显现，重点关注后续订单景气度2025.09.03 纺织服装业运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点2025.09.02 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：25Q3 H&M 毛利率、费用率优化超市场预期。毛利率、费用率优化超市场预期。展望展望 25Q4 利润率仍有改善空间，静利润率仍有改善空间，静待关税效应显现。待关税效应显现。投资要点：投资要点：Tab

3、le_Summary 投资建议：投资建议：1）品牌端：）品牌端：运动赛道韧性最优，推荐安踏体育/李宁/特步国际；关注轻奢结构性需求投资机会，推荐普拉达/新秀丽；低估值红利标的，推荐江南布衣/滔搏/水星家纺；新业态拓宽逻辑，推荐海澜之家。2）制造端：）制造端：多元产能+新客拓宽+高股东回报的优质龙头，推荐百隆东方/九兴控股/申洲国际/超盈国际控股。25Q3 H&M 毛利率、费用率优化超市场预期毛利率、费用率优化超市场预期。25Q3（6-8 月）H&M实现收入 570.2 亿瑞典克朗，同比下降 3.4%，不及彭博一致预期571.1 亿瑞典克朗。归母净利润 32.3 亿瑞典克朗，同比上升 40.0%

4、，超越彭博一致预期 24.8 亿瑞典克朗。25Q3 收入中性增长 2%，环比Q2（+1%）加快，主要由核心品类女装推动。毛利率毛利率 52.9%，同比上升 1.8pct，超出市场预期 1.5pct，改善主要来自内部供应链主动优化成本，以及瑞典克朗对美元走强、运价回落等外部积极影响。费费用率用率 44.1%，同比下降 0.9pct，超出市场预期 0.9pct，主因去年同期基数较高以及自身费用管控出色。期末库存期末库存 379.4 亿瑞典克朗，亿瑞典克朗，同比下降 9.1%，主因夏促节奏较好以及需求预测能力提升。展望展望 25Q4 利润率仍有改善空间，静待关税效应显现利润率仍有改善空间，静待关税效

5、应显现。9 月以来销售持平，H&M 预计 25Q4 毛利率、费用率仍有改善空间，但将部分被关税负面影响抵消。由于 25Q3 已缴纳关税的商品将于 25Q4 在美国市场出售，预计关税财务影响将在 25Q4 和 26Q1 完全显现。公司观察到美国服装行业的提价趋势，但对提价态度谨慎，希望维持自身性价比竞争力。公司提及海运时间相比此前延长或成为长期趋势，公司一方面与战略供应商加深合作、细拆成本核算，为毛利率提供支撑；另一方面通过近岸采购、与具备快速响应能力（参与产品开发环节、提前准备原材料）的供应商合作，以提升产品开发速度、增加当季采购占比。风险提示：风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，

6、竞争加剧。432658行业跟踪报告行业跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目录目录 1.行情回顾.3 1.1.上周 A 股市场行情表现.3 1.2.上周港股市场行情表现.4 1.3.推荐标的盈利预测估值.4 2.行业数据跟踪.5 2.1.8 月服装鞋帽针纺织品类零售增长 3.1%，8 月纺服出口下降 5.05%.5 2.2.原材料价格跟踪.5 3.重点公告及新闻.6 3.1.公司公告.6 3.2.行业新闻.7 4.风险提示.7 XVUYqPwOtQqNoOmOrNxOrM7NcM9PtRoOnPsPiNoOvMeRpNzQ9PpOmQMYoOpNwMrQxP行业跟踪报告行