化妆品医美行业周报：双11机制陆续公布国货美妆品牌力度持平或加大-250928（10页）.pdf

1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 美容护理 2025 年 09 月 28 日 双 11 机制陆续公布，国货美妆品牌力度持平或加大 看好 化妆品医美行业周报 20250928 相关研究 -证券分析师 王立平 A0230511040052 王盼 A0230523120001 聂霜 A0230524120002 联系人 王立平(8621)23297818 本期投资提示：本周化妆品医美板块表现弱于市场。2025 年 9 月 19 日至 2025 年 9 月 26 日期间，申万美容护理指数下滑 2.3%，表现弱于市场。其中，申万化妆品指数下滑 1.5%，弱于申万 A 指 1.8pct；申万

2、个护用品指数下滑 3.3%，弱于申万 A 指数 3.6pct。周观点：双 11 机制陆续公布，国货美妆品牌力度持平或加大。双 11 大促临近，国货化妆品品牌已陆续预告双 11 大促促销机制，其中：1）天猫平台，通过超头部主播李佳琦“所有女生的 offer”洽谈促销机制，其中珀莱雅、薇诺娜、彩棠、韩束等品牌洽谈成功，促销力度均在 5 折及更低，整体力度同比持平及加大。2）抖音平台，部分品牌已抢先开启双 11 保价预热活动，提前锁定消费者。双 11 大促为化妆品板块年度促销盛宴，为国货品牌“必争之地”，建议密切关注促销带来的预期差。本周重点回顾：水羊股份(300740)深度:自有 CP 品牌双轮驱

3、动，高端化全球化转型。水羊股份是中国领先的科技型美妆企业，2006 年成立，形成“自有品牌+CP 代理品牌”双业务格局。2021-2024 年营收稳定在 40-50 亿元区间，2024 年毛利率 63.01%（较2021 年提升 10.94pct），研发费用率 1.94%，自营渠道毛利率达 67.82%，盈利质量持续优化。1）品牌矩阵：高端线形成“EDB（高奢敏感肌）+PA（中高端修护）+RV（高奢科技抗衰）”三角，2023 年 EDB 全球 GMV 破 10 亿元，PA 中国区营收 2024年增超 700%；2）渠道：线上抖音营收占比 40.77%（2024 年），线下布局 SKP、张园城堡

4、店等高端场景，自营渠道占比 72.65%，全渠道协同增效；3）研发：“三体两翼一平台”体系支撑 10 余种独有原料技术，黑参提取物、PQQ 等新原料获国际认可，2024 年授权发明专利 27 项，产学研合作强化技术壁垒。预计公司 25-27 年归母净利润分别为 2.58/3.31/3.98 亿元，同增 134.9%/28.1%/20.2%。新闻回顾：珀莱雅预计开启海外并购迈出第一步。据青眼 2025 年 9 月，国货美妆龙头珀莱雅在欧洲创新中心设高级投资经理岗，标志其海外并购进入实质性规划阶段。此前，珀莱雅董事长侯军呈多次提及并购设想，计划通过法国分公司并购欧洲有历史、技术的品牌，填补儿童、香

5、水、男士品类空缺并引入中国，还希望整合全球中型化妆品品牌，推动国际化。2024 年 6 月珀莱雅在巴黎注册分公司，同年 10 月欧洲科创中心开业，兼具研发与“情报站”功能。2025 年 8 月其董事会会议通过港股上市决定，任命国际化人才，为并购储备资本与人才。预计珀莱雅并购或成中国美妆企业迈向全球的案例，当下欧美美妆市场为其提供机遇，但并购后品牌运营仍具挑战，珀莱雅也将“成为世界一流美妆企业”纳入经营宗旨。投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV 高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴

6、板块：圣贝拉、孩子王，建议关注：不同集团。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、水羊股份，建议关注：壹网壹创、青木科技。风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1行业观点 1.1 化妆品医美板块：本周化妆品医美板块表现弱于市场 本周化妆品医美板块表现弱于市场。2025 年 9 月 19 日至 2025