【华泰期货】中国货币政策系列二十一：货币政策落实落细，宏观策略维持积极-250928（13页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件宏观事件 9 月 23 日央行三季度例会。会议建议加强货币政策调控，提高政策前瞻性、针对性、有效性。会议新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”。核心观点核心观点 关注关注四季度四季度总量总量政策政策 政策目标：三季度增加“持续发力、适时加力”，预计存在进一步宽松的空间。经济形势：外部角度，美联储降息 25 基点但央行整体表述不变，略趋谨慎；内部角度，删去“风险隐患较多”表述，货币政策可能逐渐从防风险转向推动经济增长。宏观政策：对货币政策实施结果更为重视，关注四季度通货膨胀预期的逐渐改善可能。货币政策：删去“研究了深化金融供给侧结构性改革

2、相关工作”表述，强化了需求侧政策要求。预计政策发力在“小微企业、稳定外贸”这两个方面。结构政策：与二季度相同，房地产市场进入到稳定区间，“防风险”或让位于“总需求”。汇率政策：与二季度相同，美元持续走弱的背景下，人民币端的压力有所减轻。宏观策略宏观策略维持维持积极积极 9 月央行发布的三季度货币政策例会新闻稿和二季度基本维持不变：做强国内大循环仍是政策的核心。三季度对于货币政策的表述进一步强调“落实落细”，显示出对于货币政策宽松的进一步要求在上升。我们维持年度宏观策略将为积极的判断，权益市场上维持国内权益资产的配置判断，利率市场上继续关注中债收益率曲线的陡峭化过程。风险风险 经济数据短期波动风

3、险，金融市场波动风险 期货研究报告期货研究报告|宏观宏观政策政策 2025-09-28 货币货币政策政策落实落细落实落细，宏观，宏观策略策略维持积极维持积极 中国货币政策系列中国货币政策系列二十一二十一 研究院研究院 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 宏观政策丨 2025/9/28 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/13 目录目录 宏观事件.1 核心观点.1 货币政策委员会例会对比分析.3 第一段：货币政策.3 第二段：形势分析.5 第三段：政策要求.

4、7 第四段：政策改革.9 第五段：政策指导.11 图表图表 图 1：三季度货币政策延续宽松丨单位：%.4 图 2：存款准备金率保持降低方向丨单位：%.4 图 3：股市和经济周期丨单位：%YOY.4 图 4：楼市价格变化和地产周期丨单位：%YOY.4 图 5：美国通胀走势具有较强的韧性丨单位：%YOY.6 图 6：美联储宽松边际上在转变丨单位：%PCT.6 图 7：美联储会议纪要偏鹰派丨单位：STD.6 图 8：二季度美债净持有所扩张丨单位：万亿美元.6 图 9：外汇风险准备金率丨单位：%.8 图 10：外汇储备同比变动和出口丨单位：%YOY.8 图 11：货币增速维持小幅改善丨单位：%.8 图

5、 12：人民币存贷差继续上升丨单位：万亿元.8 图 13：结构性货币工具回落丨单位：%YOY，亿元.10 图 14：央行公开市场操作丨单位：万亿元.10 图 15：央行外汇储备结构变化丨单位：%YOY.10 图 16：银行关注类贷款占比回落丨单位：%PCT.10 图 17：2025 年 8 月中央银行各项工具流动性投放情况|单位：亿元.10 图 18：华泰期货宏观热力值丨单位：STD.12 图 19：财政继续保持积极丨单位：亿元.12 图 20：三季度 HIBOR 利率显示流动性收紧丨单位：%.12 图 21：低通胀的问题仍待解决丨单位：%.12 宏观政策丨 2025/9/28 请仔细阅读本报

6、告最后一页的免责声明 3/13 货币政策委员会例会货币政策委员会例会1 1对比分析对比分析 我们对央行二季度和三季度货币政策委员会例会进行了对比分析，其中，蓝色字体为三季度报告新增部分，红色删除线为对二季度报告删除部分。第一段第一段：货币政策货币政策 三季度表述：会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳