【国贸期货】钢材：高产量水平下，考验需求-250929（10页）.pdf

1、 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 钢材：钢材：高产量水平下，考验需求高产量水平下，考验需求 投资观点：投资观点：震荡震荡 黑色金属黑色金属 报告日期报告日期 20202525-9 9-2 29 9 季度季度报告报告 需求：需求：内需偏淡、出口潜在信心不足内需偏淡、出口潜在信心不足 出口依然是钢材几个需求指标中最有韧性的，需要注意的是有一定脆弱性。内需指标三季度都有不同程度回落：地产垫底，制造业和基建高增放缓。卷、螺库存三季度去化不理想，从实际需求表现来看，10 月是建材次旺季，按照近几年历史季节性变化的同期参考，四季度钢材库存和产量边际变化方向大多是下降的，但建材表需高点往往出

2、现在国庆节前的某一周。不过宏观层面存中美降息周期共振等利好风偏的可能性，可关注资金行为是否有助于投机需求改善。供给：供给：产量高位，增加对需求匹配度的要求产量高位，增加对需求匹配度的要求 今年钢厂即期生产利润还不错，长流程优于短流程，是产量保持高位的重要条件。基于年度产量平控要求以及四季度后需求预期提速的空间暂时不大，四季度产量层面需关注是否有减产行为。综述：综述：近端矛盾驱动不清晰，近端矛盾驱动不清晰，远端存供需过剩质变的担忧远端存供需过剩质变的担忧 近端旺季有刚需支撑，期货估值中性，产业链上下游暂无显性矛盾驱动。中期担忧在于制造业和基建固投增速下降，旺季高点兑现后恐无法匹配钢材高产量。往后

3、看，高产量水平下对需求改善的要求很高，国庆节后观察需求改善空间以及去库斜率，风险点在于供需矛盾质变，届时可能会构成下跌驱动。投资建议投资建议 单边单边建议敞口中性配置建议敞口中性配置，或，或等待新驱动出现等待新驱动出现。贸易环节建议关注流动性好的现货品种滚动交易基差贸易环节建议关注流动性好的现货品种滚动交易基差。品种品种价差层面，价差层面，关注关注卷螺差卷螺差趋势性趋势性做多做多机会。机会。风险提示风险提示 宏观宏观以及产业政策的超预期变化以及产业政策的超预期变化 分析师：分析师：张宝慧张宝慧 从业资格号：F0286636 投资咨询号：Z0010820 分析师：分析师：董子勖董子勖 从业资格号

4、：F03094002 投资咨询号：Z0020036 WindWind 煤焦煤焦钢矿指数走势钢矿指数走势 数据来源：数据来源：WindWind 往期相关报告往期相关报告 1、【ITF-黑金】2025 年 8 月供需数据解读：观察旺季弹性，等待新驱动 20250925 2、【ITF-黑金】2025 年 7 月供需数据解读：产业驱动中性，宏观驱动略强 3、【ITF-黑金】2025 年 5 月供需数据解读：供需边际转弱，矛盾量变阶段 20250618 500600700800900100025/0925/0725/0425/0124/1024/0724/0424/0123/1023/0723/0423

5、/01煤焦钢矿指数 1 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1 行情回顾行情回顾 三季度，黑色板块先扬后抑，行情整体区间震荡。7 月初“反内卷”概念交易下，碳元素带领板块出现波段反弹；但因三季度多数时间处于淡季，产业终端需求表现平平，并未给价格持续反弹提供动能，8 月之后价格重心下移。期货端，黑链指数 6 月初最低下探至 94，7 月下旬反弹至最高 121，涨幅约 28%；之后陷入震荡区间。钢材在黑色板块中就表现的更弱一些，热卷略好于螺纹；截止 9 月 28 日，（25）10 合约卷螺差最高走扩至 385。图表图表 1、文华黑链指数文华黑链指数 题栏题栏 资料来源：文华财经、国贸期

6、货研究院 图表图表 2、螺纹钢期价（加权）、螺纹钢期价（加权）图表图表 3、热卷期价（加权）、热卷期价（加权）资料来源：文华财经、国贸期货研究院 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 钢材现货及基差方面，价格和成交体感表现并不算好，个别品种因出口分流，现货压力尚可缓解。产业比较显著的变化是 7 月份期货价格率先上涨，拉出较大幅度期货升水结构，基差机会吸引大批期现正套头寸入场，以及螺纹钢期货升水给出的螺纹钢期货批量卖出交割，螺纹钢面临上市以来最大仓单注册量。期限结构方面，螺纹钢期货维持典型的 C 型结构（远月期货近月期货），热卷期货月差 2 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 相对扁平