【东海证券】资产配置周报：以质换量，带动工业企业利润回升-250928（25页）.pdf

1、总量研究总量研究 策略研究策略研究 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年09月月28日日 Table_NewTitle 以质换量，带动工业企业利润回升以质换量，带动工业企业利润回升 资产配置周报（2025/09/22-2025/09/26）Table_Authors 证券分析师证券分析师 王鸿行 S0630522050001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080

2、002 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 联系人联系人 陈伟业 Table_Report table_main 投资要点投资要点 全球大类资产回顾。全球大类资产回顾。9月26日当周，全球股市分化延续，A股科创风格领涨全球，表现明显强于美股；主要商品期货中黄金、原油、铜上涨，铝收跌；美元指数小幅上涨，主要非美货币贬值。1）权益方面：科创50创业板指沪深300指数深证成指英国富时100日经225德国DAX30法国CAC40上证指数道指标普500纳指恒生指数恒生科技指数。2）地缘政治局势扰动提振油价金价，但OPEC+可能再度增产，供需博弈可能延续；铜受印尼矿山停产影响，市场

3、预期供需存在缺口，当周明显上涨。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，螺纹钢、水泥、炼焦煤小幅上涨，混凝土小幅下跌；高炉开工率当周小幅上涨；乘用车日均零售5.67万辆，环比8.38%，同比1.00%；BDI环比上涨2.50%。4）国内利率债收益率下行，全周中债1Y国债收益率下跌0.75BP至1.3825%，10Y国债收益率下跌0.21BP收至1.8768%。5）美债收益率上行。2Y美债收益率当周上行6BP至3.63%，10Y美债收益率上行6BP至4.20%。6）美元指数收于98.1967，周上涨0.56%；离岸人民币对美元贬值0.30%。国内权益市场。国内权益市场。9月26日当周，风格方面，

4、成长周期金融消费，日均成交额为22951亿元（前值24948亿元）。申万一级行业中，共有7个行业上涨，24个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电力设备（+3.86%）、有色金属（+3.52%）、电子（+3.51%）；跌幅靠前的行业为社会服务（-5.92%）、综合（-4.61%）、商贸零售（-4.32%）。以质换量，带动工业企业利润回升。以质换量，带动工业企业利润回升。2025年1-8月，规模以上工业企业利润总额累计同比0.9%，前值-1.7%；其中8月份规模以上工业企业利润同比由上月的下降1.5%转为增长20.4%。8月PPI同比下降2.9%但环比持平的背景下，营收利润率明显回升，其中：中游原材

5、料制造增速回升最为明显，其次是下游制造，说明以质换量效果明显。8月实际库存回落快于名义库存，说明企业在去化上游的高价合约货，后续补库存有望获取更低价格的原料成本，持续看好中下游制造业的盈利回升。至9月26日当周，美元升值影响下，全球权益市场整体表现不一，美债收益率反弹，油、铜带动下CRB商品指数上涨，我们看好科技的长期投资主线不变的情况下，建议关注中游有色加工、化工、钢铁等行业，国内债市依然受基本面支撑。利率与人民币汇率。利率与人民币汇率。由于临近季末与长假，且同业存单补充力度下降，银行间资金面临紧缩压力。随后，央行通过短期调节+中期供给的流动性管理组合，资金面紧张态势有所缓解。节前仍需关注跨

6、季资金需求可能引发的利率波动。另外，也需密切跟踪央行公开市场操作规模与资金价格变化，评估政策宽松力度是否超预期。利率债方面，周内虽然股市继续上行，但债市反应有所脱敏。短端收益率随资金利率上升，长端收益率窄幅波动。当前债市收益率处于震荡区间上沿。在货币政策面临的汇率约束明显缓解、银行息差压力因存款重定价有所放缓、宏观基本面仍需要宽松政策支持等积极因素的支撑作用下，中长端配置机会渐显。美债方面，降息落地后收益率继续反弹。短期“弱就业+高通胀”的组合，或促使美债收益率在降息预期与通胀风险之间反复波动。人民币方面，降息落地后，美元指数因经济数据矛盾性而出现反弹。与之对应，人民币汇率有所调整，预计人民币