【东吴证券】海外周报：国庆假期海外市场前瞻-250928（8页）.pdf

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1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20250928 国庆假期海外市场前瞻国庆假期海外市场前瞻 2025 年年 09 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 新一轮稳增长政策可能有哪些？2025-09-22 如

2、何看待股债收益相关性？多资产系列报告（一）2025-09-21 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：本周美国强劲的经济数据一度令降息预期降温，加之美联储本周美国强劲的经济数据一度令降息预期降温，加之美联储官员偏鹰派发言、鲍威尔对于美股“估值过高”的评价，美股高开低走、官员偏鹰派发言、鲍威尔对于美股“估值过高”的评价，美股高开低走、美债收益率和美元指数反弹美债收益率和美元指数反弹。9 月彭博调查显示分析师显著上调月彭博调查显示分析师显著上调 25Q3-26Q2 美国增长预期，并预期美国增长预期，并预期 10、12 月美联储连续降息月美联储连续降息、2026 年降息

3、年降息 2次。国庆假期期间，海外将迎来美国次。国庆假期期间，海外将迎来美国 9 月就业数据、月就业数据、PMI 和进出口数和进出口数据，其中据，其中 9 月非农就业将是影响月非农就业将是影响 10 月月 FOMC 会议决策的最重要数据。会议决策的最重要数据。我们预计美国就业我们预计美国就业延续供需双弱、相对均衡的局面延续供需双弱、相对均衡的局面。大类资产大类资产：本周主要大类资产走势震荡，本周主要大类资产走势震荡，美股高开低走美股高开低走，黄金续创新高，黄金续创新高；后半周美国强劲的经济数据一度令降息预期降温，美股回调、美债收益后半周美国强劲的经济数据一度令降息预期降温，美股回调、美债收益率和

4、美元反弹率和美元反弹。前半周，英伟达投资 OpenAI 消息提振科技股情绪，带动美股高开，但随后，鲍威尔在演讲中表示美股“估值过高”，一度重挫市场情绪、引致美股下跌；后半周，美国住宅销售、耐用品订单、首申失业金等数据均显著好于预期，25Q2 美国 GDP 终值大幅上修，强劲的经济数据令降息预期降温，带动美股继续回调，美债收益率和美元指数走高。周五公布的 PCE 通胀完全符合预期，美股再度上涨。整体来看，全周（9 月 22 日至 9 月 26 日）10 年期美债利率升 4.8bps 至 4.176%，2年期美债利率升 7bps 至 3.64%，美元指数微升 0.5%至 98.15；标普 500、

5、纳斯达克指数分别收跌-0.3%、-0.7%；现货黄金价格再度收涨 2%至 3760美元/盎司的高位。海外经济海外经济：美国经济数据均好于预期，美国经济数据均好于预期，二季度二季度 GDP 终值大幅上修终值大幅上修。本周公布的 25Q2 美国 GDP 终值大幅上修，地产、耐用品订单、失业金等数据均显著好于预期，PCE 通胀全面符合预期，削弱关税对通胀传导的担忧。增长增长方面方面，25Q2美国GDP环比年率终值从3.3%大幅上修至3.8%，其中，消费与投资的上修是主要贡献：消费拉动率由最初的 0.98%上修至 1.68%，固定资产拉动率由 0.08%上修至 0.77%。修正后的反映经济内生性增长动

6、能的 PDFP 增速来到 2.9%，为 24Q4 以来新高。劳务劳务市场市场方面方面，9 月 21 日当周美国首申失业金人数录得 21.8 万，预期 23.3 万，两周前的意外反弹得到逆转，缓解了市场对就业的担忧情绪；持续申请失业金人数则继续略高于去年。通胀通胀方面方面，美国 8 月 PCE 价格指数环比 0.3%，前值 0.2%；核心环比 0.2%，前值由 0.3%下修至 0.2%；PCE同比 2.7%，前值 2.6%，核心同比 2.7%，持平前值，上述所有分项均符合预期。市场预期市场预期：海外分析师上调美国增长预期和美联储降息预期海外分析师上调美国增长预期和美联储降息预期。增长方面，增长方