【国信期货】油脂油料季报：政策不确定加剧 期待四季度季节性行情-250928（25页）.pdf

1、国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e1 1请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-305160邮箱：国国信信期期货货油油脂脂油油料料季季报报政政策策不不确确定定加加剧剧 期期待待四四季季度度季季节节性性行行情情2 20 02 25 5 年年 9 9 月月 2 28 8 日日蛋白粕方面，国际大豆方面，四季度美豆面临单产和出口的双重影响。单产下调是大概率事件，下调幅度存在不确定

2、性。影响市场最大的因素在于美豆出口方面，11月中美经贸会谈成为关键。CBOT大豆底部宽幅震荡延续，950-1150美分/蒲式耳或将维持。南美大豆出口与播种进度或将对四季度国际大豆市场产生冲击，市场波动的在于巴西升贴水。四季度南美大豆迎来播种期，拉尼娜出现的可能性增加，这让天气扰动增强，警惕出现南旱北涝的局面。尽管四季度国内大豆到港量逐步减少，但随着供给的有效补充，前期供给担忧或将减弱。从需求来看，由于国内生猪存栏去化缓慢，国内豆粕需求稳中有增。豆粕库存拐点尚未到来，去库存或将在11月开启。豆粕现货基差或低位回升。从成本来看，受累于阿根廷大豆及豆粕成本的拖累，连粕1月合约波动区间或在2850-3

3、200元/吨之间。国内豆粕的走势或因中美经贸谈判而震荡反复。成本驱动加强。油脂方面，四季度美豆油市场供给量有望大幅增加，油厂进入年内压榨高峰期。相对而言，生柴需求将保持高位，美豆油库存稳中有增。四季度美豆油市场则面临诸多能源政策的最终落地，市场需要等待前期利好政策的落地。连续下挫后美豆油下跌空间或将收窄，市场等待政策的进一步明朗化。四季度马棕油或迎来季节性上涨行情。超乎正常的降雨或让马棕油产量在10月份减产周期提前开启。由于受制于印度提前采购阿根廷豆油、国际棕榈油价格优势不明显，出口短期可能拖累市场走势。相对而言，印尼棕榈油偏紧供求平衡表则支撑国际棕榈油市场，生物柴油需求的增加预期仍在增强。四

4、季度印尼、马来西亚棕榈油市场进入去库存阶段，这对马棕油形成支撑，如果印尼生物柴油政策继续释放利好政策，马棕油季节性上涨可期。四季度国内油脂供求差异化凸显，豆油供给或在10月开始回落，但由于总体供给依然高于需求，豆油库存拐点或在年底。棕榈油由于需求维持低位，这使得四季度棕榈油累库明显。尽管通过多元化进口菜油、进口澳洲菜籽弥补加拿大菜籽进口下滑的不足，但由于到港存在时间差，四季度菜油去库存节奏加快。从价格上来看，菜籽油因供给偏紧而保持坚挺，棕榈油则因马棕油季节性上涨而获得提振，豆油则处于低位震荡的走势中。油油脂脂油油料料作作者者保保证证报报告告所所采采用用的的数数据据均均来来自自合合规规渠渠道道，

5、分分析析逻逻辑辑基基于于本本人人的的职职业业理理解解，通通过过合合理理判判断断 并并得得出出结结论论，力力求求客客观观、公公正正，结结论论不不受受任任何何第第三三方方的的授授意意、影影响响，特特此此声声明明。独独立立性性申申明明：国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e2 2请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金第第一一部部分分 行行情情回回顾顾三季度CBOT大豆呈现区间震荡的走势，期价呈现倒“N”型走势。7月美国政府再度向多国加征关税，这让美豆出口的前景堪忧，基金抛售加剧。美豆优良率持续高位运行，良好天气意味着高单产的可能性。

6、USDA报告上调新旧作物库存，高于市场预期。多因素共振美豆震荡回落，主力合约一度跌破千元关口。8月CBOT大豆继续下挫，跌至四个月新低。主要因为美国大豆种植带天气良好，产量前景乐观；阿根廷下调大豆及制成品出口关税，中国继续采购阿根廷豆粕，表明出口竞争激烈；美国尚未和中国达成长期贸易协议，中国买家继续缺席美国大豆市场。8月中旬，美豆止跌反弹。一方面特朗普在社交平台上呼吁中国加大采购美国大豆力度，令市场憧憬需求改善；美国农业部8月份供需报告意外调低美国大豆种植面积，尽管单产大幅上调，但产量大幅下滑导致库存越发偏紧，进一步推动CBOT大豆走强。进入9月，CBOT大豆高位回落，尽管美豆受旱面积不断扩大