【华鑫证券】金融工程周报：高风偏但高脆弱，“慢牛”中仍需耐心-250928（11页）.pdf

1、 20252025 年年 0909 月月 2828 日日 高风偏但高脆弱，高风偏但高脆弱，“慢牛”中仍需耐心“慢牛”中仍需耐心 金融工程周报金融工程周报 投资要点投资要点 分析师：吕思江分析师：吕思江 S1050522030001 分析师：马晨分析师：马晨 S1050522050001 相关研究相关研究 1、基本面、资金面、情绪面三维共振，积极看多港股市场2025-09-23 2、降息一周后对大类资产怎么看？2025-09-22 3、第二批科创债 ETF 首日即售罄，推荐关注化工 ETF2025-09-22 本周建议一览本周建议一览 核心观点：大类资产继续演绎“高风偏但高脆弱，增加保护”的配置

2、逻辑，本周公布的美国经济数据较好，印证了“预防式降息”性质。GDP 终值和当周初请失业人数均大超预期，数据公布后市场交易降息预期略有回摆，美元指数走强，美股、港 A 科技股均承压。我们仍然强调本轮是非典型的“预防式降息”：硬数据不差，流动性不太可能立刻大幅度宽松；经济景气度不低，意味着股债性价比仍然偏向权益。自四月初以来，风险资产仓位在本周第一次出现存量流出，值得注意。总之是一个“高风偏但是高脆弱，增加保护”的格局。国内资产的增量流动性在十月或会迎来考验，本周我们见到增量资金流入加速度继续下降，因此继续保持 A 股较低仓位；中长期慢牛继续，市场有望继续保持在 3700-3920点震荡。市值信号

3、上关注大盘股，包括上证 50、沪深 300、A500、中证 500 在内的中大盘指数。风格信号上建议关注盈利和质量，对应两条主线中的另外一条的“反内卷”板块，如有色金属、养殖、煤炭、钢铁等。科技仍是这轮行情的主线。相对看好国产半导体、机器人、光伏、军工。美股：保持中等仓位。保持中等仓位。流动性层面整体仍不佳，保持流动性层面整体仍不佳，保持 buy buy dipdip 的思路的思路。日股：保持中等仓位。保持中等仓位。9 9 月日本央行偏鹰，保持利率不变但月日本央行偏鹰，保持利率不变但有有 2 2 票反对。日经受日央行意外卖出票反对。日经受日央行意外卖出 ETFETF 影响走弱。影响走弱。美债：

4、短债下降至中等仓位。降息交易结束后选择部分止盈。长债流动性仍不佳，这可能是当前风险资产最大的利空来源。金金融融工工程程研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 A 股：保持较低仓位。资金面分歧继续，增量活水或小幅枯竭，指数层面空间有限。结构行情或主要集中在“中登”板块。包括反内卷相关标的，以及科技股中的电力设备新能源、机械、军工等，也继续关注国产半导体和机器人。十年国债：较低仓位，股债跷跷板暂时失效情况下主要考虑配置价值。交易层面来看，本周后半周大行增持长债，或一定程度封锁了收益率上行空间。港股：保持中等仓位，风格上关

5、注港股央企。恒指、恒科突破后需要一定时间消化整理，暂时不追高，有调整可继续上车。港股金股：2024 年 11 月样本外以来港股金股绝对收益高达+98.01%，相较恒生指数超额+69.41%。阿里巴巴表现出色获外资入场配置。【当前持仓】腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药、万洲国际、中芯国际 H、阜博集团、地平线机器(清仓)、协鑫科技(买入)。组合持有 50%仓位。港股定量优选 30 自 2024 年 11 月初至今绝对收益+40.10%，相较港股高股息指数超额 25.22%。风格：中盘成长、周期消费红利。市值上看好大盘，小微盘无明显利空。行业选择：低位看逻辑，高位看资金。关注反内卷板块包括基础化工、

6、钢铁、养殖、水泥玻璃；通胀和供给逻辑的有色金属、贵金属。黄金：保持较高仓位，并提醒结束白银超配交易。黄金逢调整坚定 buyin 至年底。受益于再通胀、美元走弱、地缘政治和资金流入四重逻辑支撑。下方支撑 3620 美元。之前提示的白银套利机会已结束，但白银大趋势上涨仍在持续。A A 股策略择时观点股策略择时观点 十月主要持有宽基指数，成长价值风格保持均衡，无明显占优策略类型，仓位择时较为重要。风险提示风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 不