【华鑫证券】公司事件点评报告：需求疲软盈利承压，门店网络优化初显成效-250928（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0909 月月 2828 日日 需求疲软盈利承压需求疲软盈利承压，门店网络优化初显成效门店网络优化初显成效 百果园集团百果园集团（2411.HK2411.HK）公司事件点评报告公司事件点评报告 增持增持(首次首次)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 当前股价（港元）1.79 总市值（亿港元）27.6 总股本（百万股）1,539.3 流通股本（百万股）1,453.9 52 周价格范围（港元）0.83-2.48 日均成交额（百万港元）15.1 市场表现市场表现 资料

2、来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 20252025 年年 8 8 月月 2121 日，日，百果园百果园发布 2025 年中期业绩公告，2025H1 总营收 43.76 亿元（同减 22%），归母净亏损 3.42 亿元（2024H1 为盈利 0.89 亿元）。投资要点投资要点 毛利受消费疲软影响，推进产品结构优化毛利受消费疲软影响，推进产品结构优化 2025H1 毛利率同减 6pct 至 4.93%，主要是由于国内消费疲弱、门店配合促销动作所致，公司持续采取措施优化毛利率较低的产品阵容，包括丰富产品种类及优化产品组合，以满足消费者对高质量与高性价比产品的需求，毛利率有望稳步修复。2

3、025H1 销售/管理费用率分别同增 1pct/2pct 至5.88%/4.94%，归母净利率同减 9pct 至-7.82%。门店逐步调整到位，稳步提升盈利能力门店逐步调整到位，稳步提升盈利能力 2025H1 公司水果及其他食品销售营收 43.08 亿元（同减21%），其中加盟门店营收其中加盟门店营收 30.7730.77 亿元（同减亿元（同减 23%23%），公司鼓励加盟商将租金收入比高的门店搬迁至低租金收入比的门店，导致加盟店数量由 2024H1 末的 6011 家减少至 2025H1 末的 4375 家，公司持续鼓励加盟商优化劣势门店，集中资源于盈利能力强的优势门店，目前加盟店调整逐步到

4、位，下半年门店数量有望企稳回升；直销渠道营收直销渠道营收 7 7 亿元（同减亿元（同减 2%2%），主要系 2025 年起海外市场对若干国家水果进行出口限制所致。后续公司继续深化落实“高质量与高性价比水果专家与领导者”战略。在客户引流方面，通过“好果报恩”等促销活动回馈客户，提升客流和购买频次；在产品供应方面，持续优化产品结构，精细化管控客流品和高毛利产品，提升门店盈利能力。盈利预测盈利预测 公司在外部环境承压下，主动推进劣势门店优化，通过调整产品组合策略修复客流与客单表现，短期战略转型阵痛下利润端表现承压，而下半年以来门店数量企稳回升，随着门店网络、资产结构优化，且公司不断尝试新兴渠道布局，

5、未来有望迈入高质量发展阶段。根据 2025 年半年度业绩公告，我们预测公司 2025-2027 年 EPS 分别为-0.21/0.03/0.19 元，-40%-20%0%20%40%60%80%100%百果园集团恒生指数公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 当前股价对应 PE 分别为-8/57/9 倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，门店拓展不及预期，市场拓展不及预期。预测指标预测指标 20242024 2025E2025E 2026E2026E 202

6、7E2027E 营业收入营业收入(百万元百万元)10273.25 8222.42 8483.08 8987.53 YoYYoY -9.81%-19.96%3.17%5.95%净利润净利润(百万元百万元)-386.03-322.82 44.80 289.90 YoYYoY -547.14%每股收益（元）每股收益（元）-0.25-0.21 0.03 0.19 EBIT MarginEBIT Margin -1.77%-2.85%1.91%4.70%净资产收益率（净资产收益率（ROEROE）-14.26%-13.54%1.84%10.66%市盈率（市盈率（PEPE）-6.65-7.96 57.33