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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医药流通医药流通 2025 年年 09 月月 26 日日 健之佳（605266）2025 年半年报点评 推荐推荐（维持维持）营收营收企稳企稳，降本增效降本增效 目标价：目标价：22.5 元元 当前价：当前价：20.38 元元 事项：事项：营收稳健，利润同比明显改善营收稳健，利润同比明显改善。公司 1H25 实现收入 44.6 亿元（同比-0.6%），归母净利润 0.7 亿元（同比+15.1%），扣非后归母净利润 0.7

2、 亿元（同比-0.8%）；2Q25 营收 21.6 亿元（同比-0.4%，环比-5.7%），归母净利润 0.4 亿元（同比+265.9%，环比+15.9%），扣非后归母净利润 0.3 亿元（同比+123.9%，环比+10.2%）。利润大幅增长主因去年同期政策影响致低基数，及公司强化租金、人工费以及配送费、分部管理费等前后台费用全面管控，扭转门店费用结构、控费增效成果逐步体现。评论：评论：行业出清背景下，公司调整门店拓展节奏，聚焦存量提质行业出清背景下，公司调整门店拓展节奏，聚焦存量提质。1H25 公司门店总数达 5464 家，较 2024 年末净减少 22 家，主要系报告期内自建门店 38 家

3、、因经营策略调整关闭低效门店 60 家所致，其中医药零售门店共 5167 家（2024年末 5173），便利零售门店 297 家（2024 年末 313 家）。收入呈现结构性差异，处方药及中药材承压收入呈现结构性差异，处方药及中药材承压。1H25 医药零售业务实现收入 40.2亿元（同比-0.4%），毛利率 35.0%（同比+0.1pct），分产品看，处方药收入 14.7亿元（同比-6.7%）、毛利率 30.4%（+3.7pct），非处方药收入 17.6 亿元（同比+3.9%）、毛利率 35.4%（-3.4pct），中药材收入 1.5 亿元（同比-11.7%）、毛利率 46.4%（同比-0.6

4、pct）、医疗器械收入 3.3 亿元（同比+5.1%）、毛利率 46.9%（同比-1.4pct），生活便利品收入 2.2 亿元（同比+8.5%）、毛利率 26.9%（同比+1.4pct）。财务数据：财务数据：1）1H25 综合毛利率 35.7%（同比-0.2pct），净利率 1.6%（同比+0.2pct），扣非净利率 1.5%（同比持平）；2）1H25 销售费用率 29.1%（同比+0.2pct），管理费用率 2.5%（同比-0.2pct），财务费用率 1.5%（同比-0.1%）；3）1H25 经营活动净现金流 5.51 亿元（1H24 2.9 亿元），同比大幅改善。投资建议投资建议：公司立足

5、云南，布局全国，因药店行业出清仍在持续，我们调整公司 25-27 年归母净利润预测为 1.7/2.1/2.6 亿元（25-26 年前值为 2.4/2.7 亿元），同比变动为+36%/+22%/+22%。参考行业可比公司估值，结合公司积极推行降本增效策略等因素，给予公司 25 年 20 x 目标 PE，对应目标价 22.5 元，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：业务拓展不及预期，政策波动。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)9,283 9,472 10,052 10,956 同比增速(%)2.2

6、%2.0%6.1%9.0%归母净利润(百万)128 174 212 258 同比增速(%)-69.1%35.6%22.0%21.9%每股盈利(元)0.83 1.12 1.37 1.67 市盈率(倍)25 18 15 12 市净率(倍)1.1 1.1 1.1 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年9月26日收盘价 证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0360520110002 证券分析师：高初蕾证券分析师：高初蕾 邮箱： 执业编号：S0360524070002 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)15,454.29 已上市流通股(万股)15,454.