【民生证券】海外利率周报：美债利率低位反弹，近期关注就业数据-250927（17页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外利率周报 20250927 美债利率低位反弹，近期关注就业数据 2025 年 09 月 27 日 宏观经济指标点评 就业：截至 9 月 20 日当周，美国初请失业金人数创下自 7 月中旬以来的新低，主要反映裁员规模持续维持在较低水平。本次数据的下滑在一定程度上削弱了市场对美联储进一步大幅降息的预期。但美联储主席鲍威尔周三也指出，就业增长的力度或不足以遏制失业率的上升。通胀：美国第二季度实际 GDP 年化环比创下自 2023 年三季度以来的最强增速。但这份意外强劲的数据削弱了市场对政策宽松的预期，美股承压下跌，美元

2、与美债收益率双双走高。随后一天发布的 8 月美国核心 PCE 物价指数符合预期。受稳定的通胀数据和支出改善提振影响，美股早盘一度强劲反弹；美债收益率小幅下行；黄金价格重回 3800 美元/盎司；原油价格突破 66 美元/桶；美指跌破 98，反映市场将这一表现解读为“通胀稳定、为后续宽松留空间”的信号。地产：8 月美国季调后新屋销售年化总数跃升至三年半以来新高。但从基本面来看，结构性压力依旧存在。本次数据的超预期更多反映了价格让利带来的短期刺激，而非需求的内生改善，可能在一定程度上高估了房地产市场的真实景气度，未来数月新屋成交量仍存回调风险。成屋销售在高利率环境下市场仍具一定韧性。尽管近期抵押贷

3、款利率小幅回落，但整体仍处相对高位，而房价依旧偏高，继续对需求形成压制，导致成屋销售年化总数小幅下降。景气指数：9 月美国 Markit 制造业 PMI 指数 8 月创下的三年高点 53 回落至52，但仍保持在 50 以上，基本符合市场预期。Markit 服务业 PMI 指数创下自 6 月以来最慢的扩张速度。整体来看，产出和订单继续扩张，但增幅有所放缓，部分原因是关税导致的出口损失增加。主要海外市场利率回顾 美国：本周（2025 年 9 月 19 日-2025 年 9 月 26 日，下同）美债收益率全线上扬。1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期、20 年期、30 年期美

4、债收益率分别上行 7bp、6bp、10bp、8bp、8bp、6bp、3bp、2bp 至 3.67%、3.63%、3.66%、3.76%、3.96%、4.20%、4.74%、4.77%。失业数据边际温和、经济数据回暖，使得市场对全年两次降息 25bp 的发生概率均有所小幅下调，宽松预期弱化使得美股、美债均有所承压。但是对美联储政策预期的影响并不剧烈，股市更多承压自此前高估值回调，而债市是本周市场波动可能更多来自下周关键就业数据公布前的谨慎情绪以及此前降息利好释放后的利多出尽，与我们此前预期一致。拍卖：2 年期美国票据拍卖需求略有降温。5 年期美国票据拍卖市场需求稳健。7 年期美国票据拍卖需求疲软

5、，利率承压。欧日：日债收益率曲线陡化，德债收益率走高。其他大类资产点评 权益：英国富时避险上行，医药与科技股因美关税承压 大宗：贵金属领涨，原油强势反弹，黑色系延续下行 外汇：美元稳步走强，主要非美货币普遍承压 风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 研究助理 黄涵静 执业证书：S0100125070011 邮箱： 相关研究 1.转债周策略 20250927：10 月十大转债-2025/09/27 2.流动性跟踪与地方债策略专题：宽松预期落空了吗？-2025/09/23 3.债券策略周报 20250921：持券过节？怎么

6、看-2025/09/21 4.信用债周策略 20250921：今年以来信用主体评级有何新变化？-2025/09/21 5.海外利率周报 20250921：美联储降息利好落地，利率短期上升-2025/09/21 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收定期报告 目录 1 本周海外宏观利率回顾.3 1.1 宏观经济指标点评.3 1.2 主要海外市场利率回顾.4 2 其他大类资产点评.8 3 市场跟踪.10 4 风险提示.15 插图目录.16 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收定期报告 1 本周海外宏观利率回顾