纺织服装行业2025年中报总结：品牌端波动中复苏制造端景气走弱-250926（26页）.pdf

1、品牌端波动中复苏，制造端景气走弱本期投资提示：.内需在波动中复苏，外需景气度转弱。1）内需：1-8月社零总额同比增长4.6%至32.4万亿元，其中，纺服累计零售总额同比增长2.9%至9400亿元。25Q1服装复苏趋势良好，25Q2受客流及消费意愿较低影响边际走弱，三季度以来逐渐爬升，8月增速恢复至3.1%。预计四季度在旺季催化、促消费政策发力及节假日较多等带动下，终端销售延续改善。2）外需：8月国内纺织业出口额同比下降5.0%至265.4亿美元。其中，纺织品出口123.9亿美元，增长1.5%，服装出口141.5亿美元，下降10.1%。在抢出口”减退叠加海外市场订单转移影响下，8月纺织服装出口同

2、环比均下降。.港股运动：25H1表现超预期，仍为最具需求韧性的赛道：1）安踏表现超预期：收入同比增长14%至385.4亿元，归母净利润70.3亿元，可比口径下同比增长14.5%（剔除24H1AmerSports上市一次性利得）。2）李宁表现好于指引：收入同比增长3%至148.2亿元，归母净利润同比下降11%至17.4亿元。3）特步利润超预期：可比口径收入同比增长7.1%至68.4亿元，归母净利润同比增长21%至9.1亿元，增速快于收入且好于预期，主要因24年5月公告剥离亏损的时尚运动（KSWISS和帕拉丁）。4）361度符合预期：收入同比增长11%至57亿元，归母净利润增长9%至8.6亿元。C

3、纺织制造：1）中游制造：25H1头部企业接单稳定，分客户订单增速普遍好于客户自身零售增速。头部制造商收入端表现良好（华利+10%，申洲+15%）。但消费疲软、贸易争端及地缘政治动荡导致成本上升，叠加产能错配，多数企业毛利率下滑。其中25H1申洲国际营收增长15%超预期，利润增长8%符合预期，营收利润均创历史同期新高，再度证明成长性穿越周期，且经营表现领跑运动供应链同行。2）上游纺织：受美国全球对等关税政策扰动，下游下单谨慎、且预期偏弱，25Q2业绩表现普遍低迷。25Q2伟星/新澳营收同比-9%/-0.35%，归母净利润同比-20%/-0.4%，新产能爬坡、费用增加等拖累利润。男女装：1）男装：

4、25H1利润端表现弱于收入端，关注后续内需改善斜率加大的节点。25H1比音勒芬/报喜鸟/海澜之家收入同比变动为+9%/-4%/+2%，在零售环境波动下表现尚可，但由于品牌营销、渠道拓展、新品牌投入等费用投放加大，净利润同比分别为-14%/-43%/-3%。海澜之家表现相对稳健，性价比服装零售业态矩阵搭建成型，海澜之家主品牌基本盘稳固，京东奥莱新业态具备高爆发潜力。2）女装：收入逐渐企稳，利润表现分化。25H1女装公司收入多为个位数下滑，相比24年跌幅明显收窄，利润端表现分化。歌力思表现亮眼，可比口径收入同比增长4%，得益于24年加快处理法国IRO亏损业务，归母净利润同比大增45%，困境反转值得

5、关注。童装：投入加大导致业绩仍有压力，关注促生育政策落地效果。品牌收入稳健增长，费用投放加大导致利润表现较弱。森马/嘉曼25H1营收同比均增长3%，归母净利润分别为-41%/-31%。收入端表现相对稳健，但利润下滑幅度较大，嘉曼主要因电商投入及运营暇步士男女装的店铺装修等费用提升，森马因线上投流及线下新开店费用增加。家纺：受国内消费环境影响，家纺板块整体业绩承压。25H1罗莱/水星/富安娜营收+4%/+6%/-17%，归母净利润+17%/-3%/-51%，利润端均低于预期，主要系外部零售环境疲软。家纺相对标品适合线上销售，国补拉动线上效果大于线下，25H1罗莱、水星线上渠道均同比增长。下半年婚

6、庆旺季，25年双春年催化有望驱动零售改善。.投资分析意见：促消费政策逐步落地，有望带动品牌需求回暖；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素。推荐：1运动户外：安踏、波司登、李宁、滔搏、361度，建议关注特步、伯希和；2折扣零售：海澜之家（京东奥莱）；3个护家清：诺邦股份、稳健医疗，建议关注延江股份、洁雅股份；4睡眠经济：罗莱生活、水星家纺；5IP经济：建议关注锦泓；6运动制造：申洲国际、华利集团、百隆东方、伟星股份、新澳股份，建议关注浙江自然。风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，库存增加，原材料价格上涨。投资案件结论和投资分析意见当前服装