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1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2025 年 09 月 26 日 品牌端波动中复苏，制造端景气走弱 看好 纺织服装行业 2025 年中报总结 -证券分析师 刘佩 A0230523070002 研究支持 刘佩 A0230523070002 求佳峰 A0230523060001 联系人 刘佩(8621)23297818 本期投资提示：内需在波动中复苏，外需景气度转弱。1）内需：1-8 月社零总额同比增长 4.6%至32.4 万亿元，其中，纺服累计零售总额同比增长 2.9%至 9400 亿元。25Q1 服装复苏趋势良好，25Q2 受客流及消费意愿较低影响边际走弱，三季度以来

2、逐渐爬升，8 月增速恢复至 3.1%。预计四季度在旺季催化、促消费政策发力及节假日较多等带动下，终端销售延续改善。2）外需：8 月国内纺织业出口额同比下降 5.0%至 265.4 亿美元。其中，纺织品出口 123.9 亿美元，增长 1.5%，服装出口 141.5 亿美元，下降 10.1%。在“抢出口”减退叠加海外市场订单转移影响下，8 月纺织服装出口同环比均下降。港股运动：25H1 表现超预期，仍为最具需求韧性的赛道：1）安踏表现超预期：收入同比增长 14%至 385.4 亿元，归母净利润 70.3 亿元，可比口径下同比增长 14.5%（剔除 24H1 Amer Sports 上市一次性利得）

3、。2）李宁表现好于指引：收入同比增长 3%至 148.2 亿元，归母净利润同比下降 11%至 17.4 亿元。3）特步利润超预期：可比口径收入同比增长 7.1%至 68.4 亿元，归母净利润同比增长 21%至 9.1 亿元，增速快于收入且好于预期，主要因 24 年 5 月公告剥离亏损的时尚运动（K SWISS 和帕拉丁）。4）361 度符合预期：收入同比增长 11%至 57 亿元,归母净利润增长 9%至 8.6 亿元。纺织制造：1）中游制造：25H1 头部企业接单稳定，分客户订单增速普遍好于客户自身零售增速。头部制造商收入端表现良好（华利+10%，申洲+15%）。但消费疲软、贸易争端及地缘政治

4、动荡导致成本上升，叠加产能错配，多数企业毛利率下滑。其中25H1 申洲国际营收增长 15%超预期，利润增长 8%符合预期，营收利润均创历史同期新高，再度证明成长性穿越周期，且经营表现领跑运动供应链同行。2）上游纺织：受美国全球对等关税政策扰动，下游下单谨慎、且预期偏弱，25Q2 业绩表现普遍低迷。25Q2 伟星/新澳营收同比-9%/-0.35%，归母净利润同比-20%/-0.4%，新产能爬坡、费用增加等拖累利润。男女装：1）男装：25H1 利润端表现弱于收入端，关注后续内需改善斜率加大的节点。25H1 比音勒芬/报喜鸟/海澜之家收入同比变动为+9%/-4%/+2%，在零售环境波动下表现尚可，但

5、由于品牌营销、渠道拓展、新品牌投入等费用投放加大，净利润同比分别为-14%/-43%/-3%。海澜之家表现相对稳健，性价比服装零售业态矩阵搭建成型，海澜之家主品牌基本盘稳固，京东奥莱新业态具备高爆发潜力。2）女装：收入逐渐企稳，利润表现分化。25H1 女装公司收入多为个位数下滑，相比 24 年跌幅明显收窄，利润端表现分化。歌力思表现亮眼，可比口径收入同比增长 4%，得益于 24 年加快处理法国 IRO 亏损业务，归母净利润同比大增 45%，困境反转值得关注。童装：投入加大导致业绩仍有压力，关注促生育政策落地效果。品牌收入稳健增长，费用投放加大导致利润表现较弱。森马/嘉曼 25H1 营收同比均增

6、长 3%，归母净利润分别为-41%/-31%。收入端表现相对稳健，但利润下滑幅度较大，嘉曼主要因电商投入及运营暇步士男女装的店铺装修等费用提升，森马因线上投流及线下新开店费用增加。家纺：受国内消费环境影响，家纺板块整体业绩承压。25H1 罗莱/水星/富安娜营收+4%/+6%/-17%，归母净利润+17%/-3%/-51%，利润端均低于预期，主要系外部零售环境疲软。家纺相对标品适合线上销售，国补拉动线上效果大于线下，25H1 罗莱、水星线上渠道均同比增长。下半年婚庆旺季，25 年双春年催化有望驱动零售改善。投资分析意见：促消费政策逐步落地，有望带动品牌需求回暖；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击