建滔积层板（1888.HK）-港股公司首次覆盖：一体化塑造差异化高端化电子布先行-250922（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.22 一体化塑造差异化，高端化电子布先行一体化塑造差异化，高端化电子布先行 建滔积层板建滔积层板(1888)Table_Industry 电子元器件 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：11.95 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)6.08-13.60 当前股本(百万股)3,120 当前市值(百万港元)37,284 Table_PicQu

2、ote Table_Report 相关报告相关报告 建滔积层板（1888.HK）首次覆盖 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 花健祎(分析师)0755-23976858 S0880521010001 文紫妍(分析师)021-38038321 S0880523070001 舒迪(分析师)021-38676666 S0880521070002 巫恺洋(分析师)0755-23976666 S0880525080008 本报告导读：本报告导读：公司覆铜板高端化进程材料先行，以特色的一体化产业布局作为竞争优势，传统覆公司覆铜板高端化进程材料先行，以特色的一体化产业布局作为竞争优势，传

3、统覆铜板业务供需格局改善价格趋势乐观。铜板业务供需格局改善价格趋势乐观。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。公司是覆铜板行业龙头公司之一，上游材料一体化布局构建差异化壁垒，电子布铜箔覆铜板同步升级，传统覆铜板供需格局和新价格趋势乐观。产品升级与覆铜板涨价有望贡献公司业绩增长势能预计公司 2025-2027 年净利分别为23.49/31.23/38.15 亿港元，根据 PE 估值法，给予目标价 20 港元。高端化特种电子布走在前，传统电子布景气也乐观。高端化特种电子布走在前，传统电子布景气也乐观。公司作为传统覆铜板一体化龙头，布

4、局高端化，材料端特种电子布进展最为领先。公司第一条低介电电子纱窑炉已公告投产，技术路径上一步法的进展在国内相对较为领先。伴随下游客户认证，公司公告二代低介电，低膨胀纤维布，石英布等产能有望在 25H2 和 26 年逐步投放。特种电子布伴随覆铜板升级处于供需紧张的景气阶段。公司传统电子布产能也处于领先地位，具备 20 万吨电子纱产能，估算对应 7-8 亿米/年传统电子布产能，传统电子布价格趋势目前也在向上周期。一体化是差异化定位，铜箔和覆铜板升级也在途中。一体化是差异化定位，铜箔和覆铜板升级也在途中。长期来看公司高端化核心优势在于产业一体化的材料稳定性。铜箔领域，公司的HVLP-3 铜箔已公告产

5、品推出进入验证周期，进一步升级在推进。电子布和铜箔先行，预计公司 M6 级别以上覆铜板产品和产能也将逐步推出。PCB 高端化进程中，材料供应的稳定性对于终端产品性能保险或愈发重要。公司高端化进展虽不是行业最先，但是一体化的优势较有特色。材料一体化优势，对于覆铜板的材料张力，可加工性稳定性等角度或都将形成一定优势。传统覆铜板价格上行期，传统供给扩张有限利于格局。传统覆铜板价格上行期，传统供给扩张有限利于格局。公历史上铜价和玻璃纤维布向上的周期中，传统覆铜板的价格周期也较为乐观。25H2 行业进行新一轮提价尝试。从供需格局来看，覆铜板行业整体需求伴随 AI 需求改善有较好的增长预期，主要企业的扩产

6、计划也主要聚焦在高端板中，甚至行业部分中端产能将进行高端化的转产。因此传统中端覆铜板的供需格局也较良好。行业从 2023 年盈利底部以来，中端产能扩产相对有限，而全球需求端则可以做温和上行的假设，因此传统覆铜板的景气和价格趋势或较为乐观。风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。财务摘要财务摘要(百万百万港元港元)2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 18,541 21,784 25,080 28,353(+/-)%11%17%15%13%毛利润 3,278 4,435 5,706 6,813 净利润 1,326 2,349 3,