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1、柴油发电机专题：AIDC柴发高景气，国产替代正当时证券研究报告 行业研究 汽车与零部件证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：联系电话：021-601997932025年9月25日请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分1核心结论 发电机组为柴油机关键下游增长点。柴油机下游场景广泛，行业销量整体随商用车周期波动，其中发电机组持续增长，发电机组下游包括偏远区域主电源、数据中心/商业设施/工业企业等备用电源。数据中心场景下，柴发是保证其高可用性及业务连续性的关键环节，占据大厂数据中心资本开支的2-3%。CSP CAPEX提升带动数据中心柴发需求

2、加速增长。24年起AI技术突破带动全球CSP CAPEX加速提升，我们预计北美四大CSP 25年CAPEX合计约3400亿美元，同比+49%，国内五大CSP 25年CAPEX合计约4280亿元，同比+69%，2026年有望延续高增长趋势。根据我们测算，25年国内柴发市场规模125亿元，同比+53%，28年市场规模有望达182亿元，24-28年CAGR 22%；根据康明斯预测，23年全球柴发需求30亿美元，30年将增长至120亿美元，CAGR 22%。全球柴发由外资主导，供不应求下国产替代可期。根据我们测算，24年国内柴发市场外资+合资共占比83%，内资占比仅17%，国产替代空间广阔，且基本尚未

3、开启出口替代。国内厂商潍柴、玉柴、上柴通过合资、收购海外品牌等方式实现技术积累，在柴发产品力上与外资厂商持续收窄。在当前全球柴发需求爆发，海外厂商排期紧张且扩产谨慎，康明斯部分订单交付周期达12-18个月，卡特/MTU订单排期到26年，供不应求下柴发价格持续上行。我们认为，国产柴发厂商在扩产速度+价格+响应速度上具备优势，有望率先在国内数据中心实现国产替代，并有望走向海外实现全球替代。投资建议：看好AIDC柴发高景气，供不应求下国内厂商国产正当时，量价利齐升释放利润弹性。（1）发动机环节：潍柴动力、玉柴国际（关注）；（2）发电机组环节：潍柴重机（关注）、科泰电源（关注）、泰豪科技（关注）；（3

4、）发动机零部件供应商：天润工业（关注）等。风险提示：算力需求增长不及预期，国内数据中心建设进度不及预期，技术替代风险。2目录一、行业趋势：AIDC基建高景气，柴发为关键环节三、投资建议与风险提示二、产业链：发动机/OEM/零部件三大环节均受益，发动机国产替代正当时3一、行业趋势：AIDC基建高景气，柴发为关键环节4柴油机：总量随商用车波动，发电机组持续增长柴油机行业销量与商用车同步波动。2016-2024年，柴油机行业销量从495万微降到493万，整体平稳，走势与商用车行业周期匹配。分场景来看，下游发电机组持续增长：柴油机行业下游包括商用车/农机/发电机组/工程机械等，2024年占比分别40%

5、/30%/8%/17%，其中发电机组持续增长，2020-2024年，销量从18.8万台增长至40.9万台，占比从3%提升至8%。数据来源：中国内燃机协会，东吴证券研究所518.8 31.8 31.2 35.2 40.9 0.010.020.030.040.050.020202021202220232024发电机组商用车40%农业机械30%发电机组8%工程机械17%乘用车4%通机0%船舶1%园林机械0%图：柴油机销量及增速图：柴油机发电机组销量（万台）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006007002016 2017 2018 2019 2020

6、 2021 2022 2023 2024柴油机销量（万台）/左轴yoy/右轴图：2024年柴油机分应用场景结构大缸径发动机：广泛用于发电/船舶/工业领域 大缸径发动机（缸径150mm，功率550kw）下游应用场景主要为发电、船舶、工业领域，23年全球市场空间8万台，其中发电场景占比约70%；以康明斯为例，24年power system收入64亿美元，其中62%为发电场景，30%为工业场景。发电机组下游场景包括主电源与备用电源，广泛用于数据中心、商业设施、居民楼、工业企业、医院等不同场景作为备用电源。数据中心为发电机组迅速增长的下游场景之一。随全球AI产业加速发展，数据中心建设需求快速提升，据康