汽车行业2025年半年报综述：乘用车企拐点将至关注汽零强势赛道&客户-250924（29页）.pdf

1、乘用车企拐点将至，关注汽零强势赛道&客户华龙证券研究所相关阅读商用车基本面改善，人形机器人估值修复。2025年初至8月，申万汽车板块涨跌幅+22.10%，跑赢沪深300指数7.83pct。商用车及汽车零部件板块取得超额收益。其中商用车主要系客车以及重卡销量同比表现转好，带动板块估值修复；基于汽车与人形机器人零部件的相似性和协同性，汽车零部件板块多家公司布局人形机器人业务，板块走势受到人形机器人产业进展影响。在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催化下，汽车零部件板块Q3走势较强。2.1行业总量：乘用车市场延续高景气，L2.5及以上智驾渗透率快速提升.2.2价格战压制盈利能力，乘用车

2、企业绩表现分化.3.2零部件公司业绩分化，关注下半年强势车型供应商表现.1商用车基本面改善，人形机器人估值修复2025年初至8月，申万汽车板块涨跌幅+22.10%，同期沪深300指数涨跌幅+14.28%，申万汽车板块跑赢7.83pct。乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+8.58%/+18.43%/+28.60%/+8.85%，商用车及汽车零部件板块取得超额收益。商用车Q1销量同比承压或低增长，随着国内政府财政逐步修复，海外非俄地区销量增长等多重因素推动下，客车以及重卡销量同比表现转好，带动板块估值修复；基于汽车与人形机器人零部件的相似性和协同性，汽车零部件板块多家公司布局人

3、形机器人业务，板块走势受到人形机器人产业进展影响。在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催化下，汽车零部件板块Q3走势较强。(divcenter)图1：2025年初至8月申万汽车及各细分板块行情(/divcenter)截至2025年8月31日，申万汽车板块PE（TTM）29.5倍，相较于年初的24.7倍上涨，位于近5年的46.29%分位点，人形机器人产业进展对汽车零部件板块以及整体汽车行业估值拔升作用明显。分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为27.4/41.9/28.4/53.7倍，分别位于近5年的40.35%/35.64%/63.20%/65.

4、43%分位点。本报告基于申万汽车指数（2021）所包含成分股，按汽车板块中乘用车、汽车零部件、客车和重卡四个细分板块对2025年二季度上市公司表现进行梳理。2乘用车：价格战压制盈利能力，Q3板块拐点将至2.1行业总量：乘用车市场延续高景气，L2.5及以上智驾渗透率快速提升2025Q2我国乘用车批发销量700.3万辆，同环比+13.2%/11.6%，延续2024Q4以来较高的景气度，主要系国内汽车以旧换新政策及时接续，托底乘用车需求；海外自主车企产能&渠道逐步落地下出口销量增长。2025Q2新能源乘用车批发销量359.0万辆，同环比+34.8%/+26.1%，季度新能源批发渗透率51.3%，同环

5、比+8.2%/+5.9%，季度新能源批发渗透率首次突破50%。2025Q2乘用车出口140.1万辆，同环比+13.9%/+19.1%，同比增速较2025Q1环比提升7.8pct，我们认为主要系自主车企全球渠道布局逐步完善，海外产能及产业链零部件出海顺利，叠加自主车企电动化&智能化优势明显，销量增长加速。汽车反内卷落地，乘用车价格趋稳。从折扣率来看，2025Q2国内新车价格折扣率环比提升明显，2025年6月新车折扣率达20.3%，较3月的18.4%提升1.9pct。从均价来看，2025Q2新车均价极差由Q1的0.8万元缩小至0.4万元，但仍呈逐月下降趋势。进入三季度后，随着国家加大力度落实汽车行

6、业反内卷政策，对各大车企进行调研与检查，乘用车市场折扣率逐步下降，新车均价趋稳，有助于消解消费者持币观望情绪。分能源类型看，燃油车厂商在产品力相对较弱的影响下，销量普遍承压/增长乏力。撤销降价措施、落实“反内卷”政策的意愿较差，燃油车折扣率回落以及均价提升幅度均明显小于新能源。2025年8月，燃油车/新能源车折扣率较6月分别下降0.2/0.8pct，新车均价分别较6月持平/微增0.2万元。在价格战缓和的背景下，乘用车企间的竞争回归到新车周期以及产品力的对比。自主车企在产品力领先明显、新车储备丰富的优势下，有望持续提高市场占有率。内需&出海双重支撑2025年乘用车销量增长。展望2025年下半年，