【国金证券】超长信用债探微跟踪：超长债有多脆弱？-250924（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 超长信用债收益率继续调整。超长信用债收益率继续调整。本周（2025.9.15-2025.9.19，下同）债市情绪受赎回费预期扰动，存量超长信用债价格进一步下跌。与上周相比，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增长至 365 只。一级发行情况 超长信用新债认购情绪不弱。超长信用新债认购情绪不弱。本周超长信用新债发行规模合计 65 亿，供给量较上周又回落不少。与超长信用债现券市场交投活跃度低迷不同，市场参与长债一级市场配置情绪总体升温，或是由于超长信用新债票息优势显现。近期发行利率持续上行的超长产业债，平均票面已逼近 2.6%，可能达到部分一级

2、拿券机构的合意点位。二级成交表现 超长信用债指数领跌。超长信用债指数领跌。本周各期限债券价格指数走势延续分化，中短久期信用债仍显韧性，但长久期品种价格基本普跌，10 年以上 AA+信用债指数环比下跌 0.48%，跌幅大于 10 年以上国债和 7-10 年国股二级资本债。超长信用债量价承压。超长信用债量价承压。在抛售压力下，超长信用债价格波动被进一步放大，10 年以上产业债成交收益均值较上周上行9bp，与 20-30 年国债价差走阔至 44bp。流动性方面，本周 7 年以上普信债总计成交 256 笔，成交持续萎缩。与二级市场表现对应，本周超长信用债成交仍以高估值形式为主，10 年以上超长信用债

3、TKN 占比续降至 40%以下，凸显市场对久期风险暴露顾虑之重。投资者结构方面，基金已连续六周减持超长信用债，赎回压力下，超长信用债因流动性缺陷在机构调仓中易被放大，叠加品种票息覆盖资本利得损失能力不足，共同驱动基金减持；保险、理财等机构逢虽继续参与，仍需跟踪二者四季度负债端变化会否影响其买入超长债的意愿。从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差虽小幅收窄，不排除后续基金新规影响发酵和市场风险偏好摇摆带动利差走阔的可能性。往后看，超长信用债久期风险和流动性风险仍在暴露中，交易盘抛售行为尚未停止，当前点位定价并不稳定，短期机会还需等待。风险提示 统计数据失真：银行间债券交易

4、到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、超长债有多脆弱？.3 1、存量市场特征.3 2、一级发行情况.4 3、二级成交表现.6 二、风险提示.9 图表目录图表目录 图表 1：超长信用债跟踪指标一览.3 图表 2：超长信用债收益率继续调整.3 图表 3：存量超长产业债

5、行业分布较为集中.4 图表 4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体.4 图表 5：超长信用新债供给量又有回落.5 图表 6：超长产业新债平均发行利率逼近 2.6%.5 图表 7：超长城投新债认购情绪底部回弹.6 图表 8：指数周度涨幅对比.6 图表 9：指数月度涨幅对比.6 图表 10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.7 图表 11：超长信用债成交持续萎缩.7 图表 12：超长信用债成交仍以高估值形式为主.7 图表 13：10 年以上超长信用债 TKN 占比续降至 40%以下.8 图表 14：超长信用债交易对手.8 图表 15：活跃超长信用债利差小幅收窄.9 图表 16：9

6、 月超长信用债资本利得损失加剧.9 图表 17：活跃超长信用债净价仍呈现跌势.9 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、超长债有多脆弱？图表图表1 1：超长信用债跟踪指标一览超长信用债跟踪指标一览 来源：iFinD，国金证券研究所 1、存量市场存量市场特征特征 超长信用超长信用债债收益率收益率继续继续调整调整。本周（2025.9.15-2025.9.19，下同）债市情绪受赎回费预期扰动，存量超长信用债价格进一步下跌。与上周相比，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增长至 365 只。图表图表2 2：超长信用债收益率超长信用债收益率继续继续调整调整 来源