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1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 美容护理 2025 年 09 月 21 日 双 11 大促预计国货持续高增，建议布局强阿尔法标的 看好 化妆品医美行业周报 20250921 相关研究 -证券分析师 王立平 A0230511040052 王盼 A0230523120001 聂霜 A0230524120002 联系人 王立平(8621)23297818 本期投资提示：本周化妆品医美板块表现弱于市场。2025 年 9 月 12 日至 2025 年 9 月 19 日期间，申万美容护理指数下滑 2.5%，表现弱于市场。其中，申万化妆品指数下滑 2.6%，弱于申万 A 指 2.5pct；申

2、万个护用品指数下滑 0.6%，弱于申万 A 指数 0.5pct。周观点：双 11 大促预计国货持续高增，建议布局强阿尔法标的。25 年双 11 大促备战进入冲刺阶段，国货品牌推新+合作超头以迎大促。1）上美股份、珀莱雅等公司持续推新，上美股份 Nan Beauty 等新品牌上市，完善品牌矩阵；珀莱雅高单价能量系列迭代2.0 版本，冲刺双 11 打开价格带天花板。2）淘系超头部主播李佳琦双 11 大促进入机制洽谈阶段，预计包括毛戈平、上美等国货高增长标的，将优惠与连带并重，以诚意机制与超头合作，预计在大促销售继续高增长。本周重点回顾：水羊股份(300740)深度:自有 CP 品牌双轮驱动，高端化

3、全球化转型。水羊股份是中国领先的科技型美妆企业，2006 年成立，形成“自有品牌+CP 代理品牌”双业务格局。2021-2024 年营收稳定在 40-50 亿元区间，2024 年毛利率 63.01%（较2021 年提升 10.94pct），研发费用率 1.94%，自营渠道毛利率达 67.82%，盈利质量持续优化。1）品牌矩阵：高端线形成“EDB（高奢敏感肌）+PA（中高端修护）+RV（高奢科技抗衰）”三角，2023 年 EDB 全球 GMV 破 10 亿元，PA 中国区营收 2024年增超 700%；2）渠道：线上抖音营收占比 40.77%（2024 年），线下布局 SKP、张园城堡店等高端场

4、景，自营渠道占比 72.65%，全渠道协同增效；3）研发：“三体两翼一平台”体系支撑 10 余种独有原料技术，黑参提取物、PQQ 等新原料获国际认可，2024 年授权发明专利 27 项，产学研合作强化技术壁垒。预计公司 25-27 年归母净利润分别为 2.58/3.31/3.98 亿元，同增 134.9%/28.1%/20.2%。新闻回顾：中国美妆在 IFSCC 大会表现亮眼。2025 年 9 月法国戛纳第 35 届 IFSCC 国际化妆品科学大会上，中国美妆企业表现亮眼。具体比赛项目：Poster（海报展示）入选 224 份，居全球第一；Podium（学术演讲）15 份，仅次于法国。珀莱雅、

5、百雀羚等成果丰硕，珀莱雅获“IFSCC 2025 十大基础研究奖”，百雀羚三度斩获“IFSCC 青年科学家论文奖”，中国原料企业也有参与。IFSCC 评选标准严格，以科学质量和严谨性为核心，采用匿名评审，中国企业占其全球赞助商 7 成以上。大会主题为“The Future is Science”，聚焦抗衰、光保护等议题，中国在部分领域与国际同步甚至更优。此外，中国成功获得 2032 年 IFSCC 大会主办权，标志着国货美妆国际话语权提升，从“市场跟随者”向“创新引领者”转变。投资分析意见：化妆品：推荐：1）品牌矩阵完善，GMV 高增长，PE 倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、上海家化；2)充分

6、享受抖音流量红利，多品牌接力增长的丸美生物，水羊生物；3）把握细分赛道强心智，享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物；4）高性价比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达。5）母婴板块：圣贝拉、孩子王。建议关注：贝泰妮、华熙生物、新氧、水羊股份、逸仙电商。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+自有品牌板块推荐：若羽臣；建议关注：南极电商。风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文