宏观策略-跨境投资洞察系列之一：港股基金找不同-250919（33页）.pdf

1、港港股股基基金找不同金找不同跨跨境投资洞察境投资洞察系列之一系列之一证券研究报告20252025年年9 9月月1919日日陈瑶 投资咨询资格编号：S1060524120003郭子睿 投资咨询资格编号：S1060520070003任书康 投资咨询资格编号：S1060525050001高越 一般从业资格编号：S1060124070014 胡心怡 一般从业资格编号：S1060124030069证证券券分析分析师师研研究究助理助理请请务务必必阅读正文后免责条款阅读正文后免责条款报告摘要报告摘要1 1 本文回顾本文回顾了港股了港股市场情市场情况与主况与主要参与要参与者仓位者仓位变化，变化，分别分分别分析

2、了被析了被动与主动与主动产品动产品的发展的发展布局、布局、持仓结持仓结构、因构、因子特征子特征与价值与价值定位定位。港股港股市场市场回顾回顾：2010年以来港股经历4轮上涨行情。通过分析每轮行情的影响因素，我们认为港股的强势行情主要和以下几个方面有关：1）流动性宽松是推升港股行情的重要因素之一；2）基本面改善、政策主题的催化，强化港股（特别是科技股）行情的演绎。港股市场高股息和稀缺资产是投资者关注的两大重点。并且我们还发现，2022年以来港股风格分化有所收窄，意味着轮动策略的难度提升，收益空间在收缩。这或与港股市场参与结构也有一定关系。历史上港股市场以外资为主，21年以来外资持续流出，而南向资

3、金持续流入，影响力持续增强。其中，如私募基金整体偏向绝对收益策略，左侧布局低估机会，自22年中开始持续提升港股配置比重；又如保险机构一方面通过OCI账户借助港股通渠道配置港股资产，配置比重在24年下半年出现大幅提升，另一方面，积极借道港股类ETF参与港股市场投资机会，成为推动港股类ETF规模大幅扩张的核心力量。被动被动产品产品分析分析：布局布局细细分方分方向向工具工具化化产品产品。梳理港股市场主、被动公募基金结构，我们发现，1）目前专注港股市场的基金以被动产品为主，占比超过80%；2）并且，专注港股市场的被动基金中约80%为行业主题基金，其中超过60%为科技主题基金；3）专注港股市场的主动基金

4、中91%为全市场基金。整体上，港股市场主动、被动基金发展策略不同，被动港股基金以布局细分领域工具策略为主，而主动港股基金以全市场投资为主，配置更均衡。主动产品主动产品分析：分析：全市场全市场为主，为主，均衡结均衡结构应对构应对市场变市场变化，选化，选股能力股能力增厚收增厚收益。益。港股市场成熟性与有效性相对较强，超越市场指数表现存在一定难度，并且在资金借道被动产品投资港股的背景下，主动港股基金的价值定位需要重新审视。1）当前港股市场风格分化逐步收窄，导致板块之间的轮动规律难以把握，主动港股基金在产品定位上更偏向全市场均衡配置，通过构建多元化的投资组合，均衡或“哑铃”结构，应对市场变化。2）历史

5、表现上，主动港股基金超额收益存在波动性，成长占优行情中超额收益显著，事实上，主动全市场港股基金相对被动产品稳定低配金融板块，小幅超配医药与制造板块，并且持仓市值明显较低，且成长性显著较高。3）被动产品聚焦细分赛道，龙头个股集中度高，持仓结构受样本调整频率限制；而主动产品持仓相对分散，依靠基金经理深入研究分析，更加灵活挖掘细分板块机会，前瞻布局，并积极调整持仓结构。4）选股能力方面，主动全市场港股基金重仓股超额收益明显高于被动产品，特别是在医药与科技领域，主动港股产品相对与同类被动同超额表现更优。风险风险提示提示：1 1）基金）基金过往的过往的情况不情况不代表未代表未来表现来表现。2 2）受数）

6、受数据可得据可得性等因性等因素的影素的影响，样响，样本基金本基金可能存可能存在错漏在错漏导致结导致结果偏差果偏差。3 3）公募基金公募基金监管政监管政策变动可策变动可能影响能影响研究结研究结论有效论有效性。性。4 4）本）本报告涉报告涉及的基及的基金不构金不构成投资成投资建议。建议。目录目录C CO O N N T T E E N N T T S S二、被二、被动产品分析：动产品分析：布局细分方向布局细分方向工具化产品工具化产品一、市一、市场梳理：港股场梳理：港股市场变化回顾市场变化回顾三、主三、主动产品分析：动产品分析：全市场为主，全市场为主，均衡结构应对均衡结构应对市场变化市场变化四、风四