华发股份(600325)-A股公司研究报告：冰雪世界开业在即或扩大经常性收入-250919（8页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华发股份华发股份(600325 CH)冰雪世界开业在即冰雪世界开业在即,或扩大经常性收入或扩大经常性收入 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):6.26 林正衡林正衡 研究员 SAC No.S0570520090003 SFC No.BRC046 +(86)21 2897 2065 陈慎陈慎 研究员 SAC No.S0570519010002 SFC No.BIO834 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)

2、6.26 收盘价(人民币 截至 9 月 19 日)5.68 市值(人民币百万)15,632 6 个月平均日成交额(人民币百万)195.79 52 周价格范围(人民币)4.73-7.35 BVPS(人民币)7.02 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)59,992 56,864 51,592 52,307+/-%(16.84)(5.21)(9.27)1.38 归属母公司净利润(百万)951.30 829.02 1,180 1,511+/-%(48.24)(12

3、.85)42.28 28.12 EPS(最新摊薄)0.35 0.30 0.43 0.55 ROE(%)1.12 1.10 1.54 1.94 PE(倍)16.43 18.86 13.25 10.34 PB(倍)0.79 0.77 0.74 0.70 EV EBITDA(倍)76.88 65.86 52.55 44.81 股息率(%)1.83 1.83 1.83 1.83 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 19 日中国内地 房地产开发房地产开发 9 月 29 日，公司拥有 100%股权、与融创合作运营的深圳前海冰雪世界即将开业。作为深圳市顺应国家支持冰雪经济、体育产业发展政

4、策导向的重大文旅建设项目，我们预计项目的开业有望逐步扩大公司经常性收入。此外，若可转债发行、深圳土地收储顺利进行，有望显著改善公司流动性，或将推动拿地强度逐步回升。维持“增持”评级。前海冰雪世界为公司与融创的合作项目前海冰雪世界为公司与融创的合作项目 根据公司公告，深圳前海冰雪世界项目地块由融创、华发联合体（华发占比49%）于 2020 年 11 月获取，地价 127 亿元，计容建面 131 万平。2023年 1 月，公司以 35.7 亿元收购融创持有的 51%股权，并承担 0.1 亿元的债权及利息；此外，双方约定将成立合资运营公司负责冰雪项目及酒店项目的运营管理服务，同时融创有权在 2025

5、 年 11 月 23 日之前回购标的股权及债权。2025 年 7 月，公司公告深圳政府拟以 44 亿元收购该项目尚未开发的 7宗商业用地，计容建面 46 万平，旨在盘活存量资产、优化资源配置，但由于收购价低于账面值，或将造成归母净亏损 14 亿元。室内滑雪场即将开业，顺应国家支持冰雪经济、体育产业的政策导向室内滑雪场即将开业，顺应国家支持冰雪经济、体育产业的政策导向 根据项目官方微信公众号和深圳市政府网站，前海冰雪世界的核心建筑室内滑雪场将于 9 月 29 日正式开业。室内滑雪场建筑面积达到 10 万平，为全球最大室内滑雪场，平季单次娱雪/滑雪票价 298-838 元。项目将由融创旗下的滑雪运

6、动运营服务商“热雪奇迹”进行运营，其同样为广州融创雪世界的运营方。与广州融创雪世界相比，深圳前海冰雪世界建筑面积更大、定价更高。我们预计项目开业后有望增厚公司经常性收入，但我们也提示项目达到成熟期需要一段时间，且需要和融创进行分成。冰雪经济、体育产业是国家重点支持的发展方向，也是促消费政策的发力重点；深圳前海冰雪世界作为深圳市重大文旅建设项目，有望得到更多政策支持。可转债可转债+土地收储改善流动性，或推动拿地强度逐步回升土地收储改善流动性，或推动拿地强度逐步回升 根据克而瑞的数据，1-8 月公司实现销售金额 596 亿元，同比持平；在成都获取 2 宗地块，拿地金额 36 亿元，拿地强度 6%。