【万联证券】计算机行业跟踪报告：SW计算机行业2025上半年业绩向好，盈利能力及经营质量均有所提升-250922（10页）.pdf

1、强于大市(维持)SW计算机行业2025上半年业绩显著修复，营收、归母净利润同比增长，盈利能力有所提升，业绩表现分化。2025上半年，SW计算机行业实现营业收入6,114.08亿元，同比增长了11.77%，增速同比提升了4.56pct，增长态势向好；若按中位数法计算同比增速为2.99%，低于整体法的同比增速，反映出计算机行业标的营收表现分化较为明显，部分中大规模的头部优质企业营收表现较优，带动了行业整体营收稳健增长，而超半数中小规模企业营收表现则劣于行业整体水平；行业实现归母净利润128.59亿元，同比大幅增长了40.99%，增速由负转正，且明显超过同期营收同比增速，反映出行业盈利能力有所提升；

2、若按中位数法计算同比增速为9.41%，同样低于整体法下的同比增速，反映出计算机行业的归母净利润也呈现分化特征，部分中大规模的头部优质企业的归母净利润表现较优，我们认为主要是由于行业中大规模的头部优质企业受益于规模效应，在成本费用支出上具备比较优势。投资要点：单季度看，SW计算机行业25Q2业绩稳健增长，盈利能力提升。25Q2，SW计算机行业实现营业收入3,296.60亿元，同比增长8,28%，同比增速较Q1有所放缓；行业实现归母净利润105.41亿元，同比增长19.77%，增速较Q1有所放缓，主要是由于24Q1归母净利润基数很低导致25Q1的同比增速较高，但25Q2行业归母净利润仍然呈现稳健增

3、长态势，且高于同期营收同比增速，盈利能力有所提升。费用端精细化管理成效显著，带动净利率同比增长，毛利率水平仍然承压。成本端，2025上半年SW计算机行业的毛利率水平同比下滑2.55pct至23.25%，反映出计算机行业营业成本端持续承压，我们认为一方面是受原材料、人工、物流等成本端价格上涨的影响，另一方面或是由于服务器等较低毛利率水平的业务收入占比提升所致。费用端，2025上半年行业继续落实费用端精细化管理，整体期间费用率同比下滑2.57pct至21.21%，下滑幅度超过2024上半年，反映出行业整体的费用精细化管理成效进一步显现。若行业成本端压力缓解，毛利率水平回暖，则行业整体盈利能力有望进

4、一步提升。具体的，四大费用率均同比下滑，反映行业整体在各线条的人员数量及结构优化、经济效益提升等精细化费用管理成效持续显现。国务院印发关于深入实施“人工智能+”行动的意见，AI应用及终端落地有望提速深入实施“人工智能+,9行动，大力推进人工智能规模化商业化应用风险提示：中美科技摩擦；国内AI大模型发展及技术研发不及预期；AI应用落地进程不及预期；算力基础设施建设进度不及预期；信创采购需求不及预期；车路云一体化试点进度及Robotaxi规模化商用进度不及预期；数据口径差异。从申万二级子板块看，2025上半年计算机设备的营收表现及盈利能力优于IT服务以及软件开发，低毛利率水平子板块收入占比的提升结

5、构化影响毛利率水平。2025上半年，申万计算机行业各三级子板块中，除垂直应用软件外均实现营收同比增长，其中毛利率水平相对较低的IT服务和其他计算机设备子板块的营收增速较高，低毛利率水平子板块的收入占比提升，从而导致了行业整体的毛利率水平下滑。具体的：1）IT服务子板块：2025上半年在营收稳健增长的同时归母净利润大幅增长167.72%，虽然整体费用率水平低于行业整体，但净利率水平仍然很低，仅0.92%，主要是由于该子板块的标的大多为IT分销、系统集成、传统智能化解决方案等营收规模较高、毛利率水平较低的细分领域标的；2）安防设备子板块：2025上半年营收规模较为稳定，归母净利润实现稳健增长，毛利

6、率及净利率水平均处于行业前列，费用率则仍然存在优化空间；3）其他计算机设备子板块：2025上半年营收同比快速增长37.36%，主要受益于AI及信创领域的旺盛需求，带动了服务器、信创等细分领域标的营收规模的快速增长；4）垂直应用软件子板块：2025上半年营收同比下滑，主要是由于传统的工业IT、医疗IT、政务IT、银行IT等细分领域标的营收规模同比收窄，归母净利润同比高速增长则主要受益于资本市场向好和智能驾驶应用进程提速，带动了证券IT、智能驾驶等细分领域标的的盈利能力大幅提升；5）横向通用软件子板块：2025上半年营