广发宏观：美联储9月降息的宏观与资产定价含义-250918（17页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1717 Table_Page 宏观经济研究报告 2025 年 9 月 18 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 美联储美联储 9 月降息的宏观与资产定价含义月降息的宏观与资产定价含义 分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：陈嘉荔 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260523120005 021-38003572 021-38003674 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报告摘要：报告摘要：美联储美联储 9 月月 16

2、-17 日举行议息会议日举行议息会议1，FOMC 官员投票下调联邦基金利率官员投票下调联邦基金利率 25bp 至至 4.00%-4.25%，这是自，这是自 2024年年 9 月启动降息后首次降息。值得注意的是，理事月启动降息后首次降息。值得注意的是，理事 Stephen Miran 投下异议票，主张一次性降息投下异议票，主张一次性降息 50bp，但并没有受到广泛支持。同时，美联储表示将继续资产负债表缩减。本次议息会议降息在市场预期之内，但并没有受到广泛支持。同时，美联储表示将继续资产负债表缩减。本次议息会议降息在市场预期之内，25bp 也属于基准预期情形，相对更为重要的是：（也属于基准预期情形

3、，相对更为重要的是：（1）美联储点阵图对后续政策路径的指引；（）美联储点阵图对后续政策路径的指引；（2）美联储对未来就业和通胀的理解；（）美联储对未来就业和通胀的理解；（3）鲍威尔对本次降息的解释。）鲍威尔对本次降息的解释。2022 年 3 月、5 月、6 月、7 月、9 月、11 月、12 月以及 2023 年 2 月、3 月、5 月、7 月美联储先后十一次上调基准利率。其中 2022 年 3 月加息幅度为 25bp，5 月为 50bp，6 月-11 月每次加息 75bp，12 月为 50bp，2023 年 2 月、3 月、5 月、7 月为 25bp；6 月为首次暂停加息，9 月为第二次暂停

4、，11 月为第三次暂停，12 月为第四次暂停，2024 年 1 月为第五次暂停，3 月为第六次暂停，5 月为第七次暂停，6 月为第八次暂停，7 月为第九次暂停。2024 年 9 月启动降息周期，9 月、11 月、12 月各降息 50bp，25bp，25bp。2025 年 1 月为第一次暂停，3 月为第二次暂停，5 月为第三次暂停，6 月为第四次暂停，7 月为第五次暂停。9 月为本轮暂停降息以来首次启动降息。9 月点阵图（月点阵图（dot plot）显示至）显示至 2025 年底累计降息年底累计降息 75bp（6 月为月为 50bp），），2026 年和年和 2027 年各再降年各再降 25bp

5、（和（和6 月一致）。经济预测（月一致）。经济预测（SEP）对经济增长预期较）对经济增长预期较 6 月有所上修。月有所上修。9 月月 SEP 上调上调 2025 年、年、2026 年和年和 2027 年实际年实际 GDP 增速预测增速预测 0.2pct、0.2pct、0.1pct 至至 1.6%、1.8%、1.9%；2025 年失业率中值预测维持在年失业率中值预测维持在 4.5%，2026 年和年和 2027 年下修年下修 0.1pct 至至 4.4%和和 4.3%。2025 年核心年核心 PCE 预测预测 3.1%，持平于，持平于 6 月；月；2026 上修上修 0.2pct至至 2.6%，

6、2027 年保持不变。年保持不变。美联储一般在每年 3、6、9、12 月的会议中会公布点阵图，是美联储官员对未来政策利率预测的图谱，通常被市场看作美联储前瞻指引的一种方式。9 月点阵图（dot plot）关于 2025 年降息的基准预测（按中值）显示至 2025 年底累计降息 75bp（6 月为 50bp），但这是以 10 票对 9 票的微弱多数形成的中位数预测，反映出决策层内部分歧较大。2026 年和 2027 年各再降25bp（和 6 月一致）2027 年再降 25bp，终端利率预测值下调至 3.125%（此前为 3.375%）。长期中性利率维持在 3%，但内部分歧较大，9 位委员认为中性