【国金证券】餐饮行业研究：餐饮行业步入复苏阶段，供给侧调改驱动利润上行-250920（13页）.pdf

1、餐饮行业步入复苏阶段，供给侧调改驱动利润上行核心观点我们认为餐饮行业的复苏逻辑从23年的低基数修复逻辑切换至供给侧的真实修复。与2023年依赖“低基数cdot+报复性消费”的短期需求释放不同，当前餐饮复苏源于供给侧深度调整低效产能逐步出清，头部品牌通过优化运营模式、打磨单店模型提升整体经营效率，具备精细化管理能力的企业已显现明确竞争优势。2025年6月全国餐饮行业景气指数104.1（较5月微降0.1%），虽整体景气略有波动，但毕业季宴请、夏季夜市经济带动烧烤、饮品等品类消费高峰，局部场景需求韧性突出。服务性消费政策支持力度逐渐增强，公司表现出现分化，性价比餐饮企业成为行业修复的重要支撑。从25

2、H1来看，餐饮行业收入端呈现“整体承压、内部分化”态势，2025年以来社零餐饮与限额以上餐饮同比增速波动，7月限额以上餐饮负增长；政策层面，上海“乐品上海”消费券、绍兴宴席分档补贴（最高5000元）等直接刺激需求，有效缓解企业经营压力。25H1同店表现分化显著，性价比品类（茶饮：古茗同店+20.6%、蜜雪冰城+11.5%；快餐：肯德基持平、必胜客+1%）韧性较强，高客单火锅品类（海底捞-9.9%、呷哺呷哺-15.6%）承压明显，多数企业同店降幅收窄，基本面进入触底修复阶段。企业聚焦店型调改与单店提效，增利优先于增收：头部品牌围绕“降本增效、场景适配、本土化改造”优化店型（如肯德基mini店、小

3、菜园单店面积缩至220mathsfm2、海底捞社区店新增便民品类）；收入端行业分化，强品牌（古茗、达势股份）实现大幅增长，部分企业（海底捞、九毛九）短期承压；利润端看，具备供应链优势或精细化运营能力的企业（百胜中国、古茗、小菜园）盈利稳健，经营杠杆向上的标的（如古茗净利润同比+121.5%）业绩表现更优，“增利增收”成为行业普遍现象。单店模型盈利能力与可复制性更加影响扩店的确定性。我们认为单店的盈利状况是否良好是支撑扩店的核心逻辑，同店增长不是开店的核心决策因素。小菜园（25H1净增55店，利润率23.8%）实现“门店扩张+盈利上行”良性循环；单店盈利可通过“同店增长摊薄成本”或“精细化运营对

4、冲收入压力”两条路径实现，只要满足“新增门店利润mid+原有门店利润原有利润”逻辑，扩店仍能驱动利润增量。持续看好性价比餐饮赛道，在当前消费环境下开店及同店表现优秀。建议关注性价比餐饮龙头公司小菜园，公司切中性价比餐饮赛道，下半年开店提速，同店恢复正向增长，在当前餐饮市场环境下表现突出，强供应链能力带动采购成本优化，业绩有望持续超预期。行业竞争加剧；门店开拓不及预期；同店表现不及预期；消费力恢复不及预期。我们认为当前餐饮行业已明确步入新一轮复苏周期，与2023年的行业回暖相比，此轮复苏的核心驱动逻辑存在显著差异。2023年的餐饮消费回暖，更多依赖前期公共卫生事件压制下的低基数效应，叠加放开后消

5、费场景快速回归所催生的“报复性消费”，本质上是需求端的短期集中释放，尚未触及行业经营的深层结构优化。而当前的行业复苏，是在经历了供给侧深度调整后的真实修复过去一段时间，餐饮行业内低效产能逐步出清，头部品牌加速优化运营模式、打磨单店模型，行业整体经营效率显著提升。在此背景下，部分具备优秀经营能力、精细化管理水平的企业已率先摆脱行业波动影响，在市场分化中显现出明确的竞争优势，成为推动行业复苏的核心力量。1、当前餐饮市场整体处于修复过程中，推动服务性消费有望带动行业加速复苏行业收入表现：受消费环境与基数等因素影响，呈现增长承压且内部分化的态势。从同比增速看，社交餐饮和限额以上餐饮整体增速波动，后期尤

6、其是限额以上餐饮增速下滑明显，7月甚至出现负增长。红餐大数据显示，2025年6月全国餐饮行业景气指数为104.1，较5月的104.2微降0.1%。虽然餐饮行业景气指数有所下跌，但随着毕业季的到来，各类毕业聚餐、谢师宴等宴请活动增多，同时夏季夜市经济愈发火热，消费者对于夜间餐饮消费的需求旺盛，烧烤、饮品等品类迎来消费高峰。(divcenter)图表1：社零餐饮当月收入同比增速(/divcenter)当前政府积极推出餐饮优惠政策提振消费，其中消费补贴是刺激餐饮消费最直接有效的手段之一。上海的“乐品上海”餐饮消费券在2025年投入市级财政资金3.6亿元，极大激发了市民的餐饮消费热情。绍兴市明确规定在