【创元期货】商品周度报告：电煤加速上涨，关注焦煤垒库能否持续-250921（20页）.pdf

1、 商品周度商品周度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 报告要点：报告要点：行情回顾行情回顾：双焦迎来补库、动煤加速上涨、钢材需求改善双焦迎来补库、动煤加速上涨、钢材需求改善。上周双焦的交易点，主要源自“产业端的下游补库”以及动煤加速涨价、钢材需求的边际改善。具体来说，上周独立焦企集中补库，力度可观，这给了焦煤现货的支撑以及盘面的产业支持。但从实际情况来看，这一支撑力度也有限，焦煤基差持续偏弱，升水幅度总体在扩大；并且周度高频数据所呈现的也是供增大于需，总体转向垒库的格局。而对于这一升水所表达的点，我们认为主要在于，上周坑口动力煤的加速提涨及其所引发/表征的“坑口

2、减产预期”增强，以及钢材需求环比改善和宏观情绪的向好（市场对后续财政政策刺激、海外降息的预期提升）。宏观宏观：中美高层对话，美联储预防式降息中美高层对话，美联储预防式降息。1）美联储启动预防式降息，9 月 17 日，美联储宣布降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间降至 4.0%-4.25%，符合市场预期；点阵图显示 2025年仍有3 次降息空间。2）中美高层会谈释放积极信号：9 月 14-15 日，国务院副总理何立峰与美国财长贝森特在西班牙马德里举行会谈；9 月 19 日习主席与特朗普举行电话沟通。3）商务部等九部门联合发布关于扩大服务消费的若干政策措施；8月财政数据显示，一般公共预算收入

3、同比增长 2.0%，支出同比增长0.8%，增速均有所放缓。下周下周华南有华南有强强台风台风，降雨，降雨偏多，偏多，电煤价格上行动能有减弱电煤价格上行动能有减弱：上周动煤供增需降，电厂+北港库存总体环增，但主要为电厂环节的被动垒库，北港总体震荡，且坑口环比去库，贸易商补库特征明显，进而对价格构成强力支撑；且上周疆煤铁运优惠有所取消，也对价格形成支撑，尤其是对陕西地区。未来十天华南受台风“桦加沙”影响，沿海多风雨天气，华西近两日有强降雨，集中在陕西南部、山西南部、河南西部、四川盆地等地。预计下周气温偏凉，环比降温，水电出力依旧维持高位，日耗负增概率依旧不低。同时考虑到电厂开始出现部分抵制行为，进口

4、利润环比增加，内陆发运持续改善的状态，认为当下价格上行压力在增加，需警惕贸易行为退坡后的价格阶段性见顶风险。关注焦煤垒库能否持续关注焦煤垒库能否持续：对于双焦来说，当下其所交易的点并不单纯是自身的产业格局，从持仓角度来看，存在大量的“电煤、宏观、铁矿”等看多的资金。而这一格局，也主要是由于焦煤前期的持续去库所致。但随着上周的垒库，以及当下盘面升水的扩大，进口利润的增加（主要是蒙煤、俄煤与加煤），以及05开始持续升水澳煤的状况，我们认为焦煤供给超预期的概率是在增加的，或者说交易“供给持续收缩”的风险是在增加的。并且从周度高频数据来看，坑口也并未出现减产（近期）。因此，我们依旧维持此前的判断，即双

5、焦当下的核心主要在于“成材供需矛盾”，而对此，从周度铁元素供给依旧维持 11%以上增速的角度出发，我们认为钢材利润持续承压不改，钢材，尤其是非五材后续需求的走向十分关键。故而，我们依旧建议投资者密切关注钢材需求走向以及焦煤是否继续垒库，并同时对当下双焦大升水，焦煤-200 的月差格局充分警惕。风险点：风险点：终端需求超预期、进口不及预期、宏观波动加大等 创元研究 相关报告：创元研究黑色组 研究员：陶锐 邮箱： 投资咨询资格号：Z0018217 2022025 5 年年 9 9 月月 2121 日日 电煤加速上涨，关注焦煤垒库能否持续电煤加速上涨，关注焦煤垒库能否持续 商品周度商品周度报告报告

6、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录目录 一、地产销售一、地产销售&汽车销售指标汽车销售指标&海煤发运海煤发运 .3 3 二、期现价格及价差分析二、期现价格及价差分析 .5 5 2.1 煤焦期现价格煤焦期现价格 .5 5 2.2 价差结构分析价差结构分析 .6 6 三、独立焦化厂产量及利润测算三、独立焦化厂产量及利润测算 .8 8 3.1 产量产量 .8 8 3.2 产业利润产业利润 .8 8 四、煤焦库存及需求四、煤焦库存及需求 .9 9 4.1 煤焦库存煤焦库存 .9 9 4.2 下游需求下游需求 .1313 商品周度商品周度报告报告 请务必阅读正文后的声明及