【民生证券】海外利率周报：美联储降息利好落地，利率短期上升-250921（15页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外利率周报 20250921 美联储降息利好落地，利率短期上升 2025 年 09 月 21 日 宏观经济指标点评 就业：本周美国初请失业金人数为 23.1 万人，低于预期值 24.1 万人，低于前值26.4 万人（修订后）。这一回落印证了前一周的激增中存在异常因素，尤其是来自德克萨斯州的失业金申请中有相当部分被认定与欺诈或错误提交相关。这一结果与美国整体裁员水平仍处于较低区间的情况符合一致。景气指数：8 月零售额再次稳健增长。8 月零售销售环比为 0.6%，高于预测值0.2%，与前值（修订后）增幅相同。8 月核心

2、零售销售环比为 0.7%，高于预测值 0.4%，高于前值 0.4%（修订后）。8 月零售额增幅超过预期，连续第三个月增长。消费超预期坚韧一方面也源自于公司因担心消费下滑而未如预期提价，但另一方面销量增长仍处于区间波动，劳动力市场疲软和关税导致物价上涨仍对消费持续走强构成下行风险。美国当周 EIA 原油库存变动完全逆转前两周的库存增长趋势，出现近三个月来最大幅度的库存下降。美国当周 EIA 原油库存变动为-9.285 百万桶，远低于预期值 1.400 百万桶与前值 3.939 百万桶。库存的大幅下滑，主要是由于净进口量创下历史新低，而出口量攀升至近两年来的最高水平。9 月费城联储制造业指数达到

3、1 月以来的最高值。9 月费城联储制造业指数为 23.2，远高于预测值 1.7 与前值-0.3。多数指标指向复苏，并经调查普遍预计未来六个月经济将保持增长。政策：美联储在最新利率决议中宣布将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至4.00%4.25%。此次降息主要反映出 9 月初公布的一系列疲软就业数据，美联储意在通过宽松政策缓解劳动力市场压力。该决定符合市场普遍预期，也是继2024 年 12 月后时隔九个月再次降息。市场预期美联储在 2025 年内将累计再降息 50 个基点。主要海外市场利率回顾 美国：降息会议如期落地，利好结算后利率市场小幅回升。本周（2025 年 9 月12 日-2025

4、 年 9 月 19 日，下同）美债收益率集体上行。2 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期、20 年期、30 年期美债收益率分别上行 1bp、4bp、5bp、7bp、8bp、6bp、7bp 至 3.57%、3.56%、3.68%、3.88%、4.14%、4.71%、4.75%。本周美联储如期降息 25bp，此前市场已基本完全消化降息幅度，除因部分资金交易鲍威尔发言词导致利率短期波动外，整体利率市场稳定，政策兑现后利率缓步走高。有关后市展望，根据我们海外利率系列点评：降息后美债利率走势推演 的报告，我们认为 10 年期美国国债利率会随利好兑现、财政担忧、通胀风险而有所小幅上行，在 4.

5、06-4.16%的新平台区间内稳定，随后市场可能重新观察 9 月末的核心 PCE 会否升至 3.0%与 10 月初的失业率会否升至 4.3%以再次评估下一次政策窗口的调控幅度。拍卖：20 年期美国国债拍卖市场需求稳健。欧日：日债收益率走高，德债收益率升至两周高位。其他大类资产点评 权益：全球股市迎来“降息周”：美股领涨创历史新高，亚太跟涨、欧市承压。大宗：黑色系和化工品涨幅显著，农产品和部分工业金属承压。外汇：美联储降息与英日维稳共振，本周汇市结构性分化加剧。风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 研究助理 黄涵静 执业

6、证书：S0100125070011 邮箱： 相关研究 1.转债周策略 20250920：部分股性转债的“跟涨”能力出现弱化-2025/09/21 2.海外利率系列点评：降息后美债利率走势推演-2025/09/19 3.流动性跟踪与地方债策略专题：四季度是否会有供给冲击？-2025/09/16 4.债券策略周报 20250914：利率是否企稳，还会上行吗-2025/09/14 5.信用债周策略 20250914：加速化债如何联动地方发展-2025/09/14 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收定期报告 目录 1 本周海外宏观利率回顾.3 1.1 宏