腾远钴业-铜钴扩产加速产业链一体化可期-220814（34页）.pdf

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1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|公司深度报告 2022 年 8 月 14 日 股票投资评级 腾远钴业腾远钴业（301219.SZ）：）：推荐推荐|首次覆盖首次覆盖 铜钴扩产加速，铜钴扩产加速，产业链产业链一体化可期一体化可期 个股表现 投资要点投资要点 国内领先的钴盐企业，钴产能从国内领先的钴盐企业，钴产能从 1.25 万吨扩张到万吨扩张到 3 万吨万吨，铜产能铜产能从从 3 万吨扩张到万吨扩张到 4 万吨万吨。腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。2021 年公司电积铜产能为为 32400 吨，钴产品的

2、产能为 12500 吨，其中刚果 6000 吨，国内 6500吨。预计 2022 年底公司铜产能达到 4 万吨，钴产能达到 3 万吨，其中刚果 1 万吨，国内 2 万吨。钴成本优势明显，冶炼技术构筑核心竞争力。钴成本优势明显，冶炼技术构筑核心竞争力。2021 年公司钴业务毛利率为 43.22%，铜产品毛利率为 42.08%。对比行业内其他企业，公司主营产品的毛利率均处于行业前列。随着刚果金铜钴矿品味度下降，公司的自主研发的冶炼技术可以处理低品位尾矿和矿渣，大大提高了金属回收率，降低了生产成本，构筑了公司的护城河。布局一体化，打造原料布局一体化，打造原料-前驱体前驱体-回收产业链闭环。回收产业链

3、闭环。2022 年 3 月公司募资 21.9 亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴 1万金属吨、镍 1 万金属吨项目，产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作，前驱体材料中镍钴锂成本占比 90%。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的企业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。短期短期下游消费下游消费有些有些扰动，扰动，长期长期动力电池动力电池驱动钴驱动钴供不应求供不应求。供应：全球钴矿增量主要集中在嘉能可 Mutanda、华友印尼镍钴项目、洛钼TFM/KFM 等。需求：短期消费电子萎靡，钴价承压，长期动力电池驱动钴需求增长。预计 2023-

4、2025 年全球钴短缺 0.02/0.05/0.99 万吨，当前钴价基本跌至底部区间，后续有望上涨。盈利预测与盈利预测与估值估值 预计2022/2023/2024年公司归母净利润为15.88/25.53/36.37亿元，对应 EPS 为 7.00/11.26/16.04 元，对应 PE 为 13.3/8.3/5.8 倍。参考国内同行的估值水平，给予 15 倍的估值，对应 6 个月的价格为 169 元/股。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示 公司募资项目扩产不及预期，铜钴价格下跌超预期，下游消费不及预期 资料来源：Wind，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价最新收盘价(元）元）9

5、3.00 总股本总股本/流通股本流通股本(亿股亿股)2.27/0.44 总市值总市值/流通市值流通市值(亿元）亿元）196.01/37.99 52 周高周高/低低(元）元）190.68/84.96 第一大股东第一大股东 罗洁 持股比例持股比例 22.43%资产负债率（资产负债率（%）14.65%市盈率市盈率 PE 11.89 研究所 分析师：李帅华 SAC 登记编号：S1340522060001 Email： (24%)(19%)(13%)(8%)(3%)3%21/8/1221/10/1221/12/1222/2/1222/4/1222/6/1222/8/12腾远钴业沪深300 请务必阅读正文

6、之后的免责条款部分 2 公司财务及预测数据摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万）营业收入（百万）4160 5283 8415 13018 增速增速 132.8%27.0%59.3%54.7%归属母公司股东净利润（百万）归属母公司股东净利润（百万）1150 1588 2553 3637 增速增速 124.1%38.0%60.8%42.5%毛利率毛利率 41.62%42.86%43.19%40.37%每股收益每股收益 EPS（摊薄，摊薄，元）元）5.07 7.00 11.26 16.04 市盈率市盈率 PE（摊薄）（摊薄）13.28 8.26 5.80 净资产收益率