和林微纳：深耕精微制造技术加码半导体测试探针-220811（33页）.pdf

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1、公司深度研究|和林微纳 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 深耕精微制造技术，加码半导体测试探针 和林微纳（688661.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究|和林微纳和林微纳 公司评级 买入 股票代码 688661 前次评级 评级变动 首次 当前价格 90.14 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 俞能飞俞能飞 S0800522060002 18116395961 卢大炜卢大炜 S0800522050001 13136351582 相关研究相关研究 -58%-46%-34%-22%-10%2%14%2021-082021-122022-04和林微纳沪深300Table_Titl

2、e 核心结论核心结论 Table_Summary 摘要内容摘要内容 精微制造技术实力强，精微制造技术实力强，不断外延探索业绩不断外延探索业绩增长点增长点。和林微纳专注于微型精密制造，主要产品包括MEMS精微电子零部件系列产品以及半导体芯片测试探针系列产品，下游客户包括意法半导体、歌尔股份、楼氏电子、英伟达等头部企业。2017年到2021年间，公司业绩持续高速增长，营业收入、归母净利润4年CAGR分别达到41.2%、42.7%。公司掌握精微制造核心技术，以精微制造技术平台为基础，不断外延拓展，探索新的业绩增长点。MEMS细分领域市占率领先，新产品持续开发拓展。细分领域市占率领先，新产品持续开发拓

3、展。公司MEMS精微电子零部件产品主要应用于MEMS麦克风，终端产品主要为智能手机、TWS耳机、智能腕表等消费电子产品。公司客户资源优质，市场地位领先，2019年公司在MEMS麦克风屏蔽罩领域市场份额达到19%。公司在原有的声学传感器及压力传感器领域之外不断拓展，根据客户需求推出了MEMS防水气体传感屏蔽罩、MEMS压力传感器屏蔽罩及MEMS光学传感器精微结构件等新产品，部分已进入量产阶段，为公司MEMS产品业务打开中长期成长空间。探针探针打入顶级客户供应链，布局打入顶级客户供应链，布局MEMS探针探针、基板探针、基板探针助力国产替代助力国产替代。公司半导体芯片测试探针业务成长迅速，2018-

4、2021年CAGR达到217.4%。目前半导体芯片产业链国产替代空间广阔，且随着半导体封测厂话语权的逐渐提升，更给公司带来加速替代机遇。2021年11月公司公布定增预案，拟募集资金不超过7亿元，用于MEMS工艺晶圆测试探针研发量产项目、基板级测试探针研发量产项目以及补充流动资金。在半导体测试探针成功放量后，公司布局CP、高端基板探针，进一步打开公司成长天花板。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计2022、2023、2024年公司归母净利润分别为1.55亿元、2.20亿元、3.09亿元，EPS分别为1.93、2.76、3.87元/股。综合可比公司估值水平，我们给予公司2023年40X PE，

5、对应目标价110.21元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：客户集中度较高风险，国际贸易政策变化风险、汇率波动风险，新产品开拓不及预期风险，行业竞争加剧风险。Table_Title 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）229 370 552 764 1,048 增长率 21.1%61.3%49.08%38.43%37.20%归母净利润(百万元)61 103 155 220 309 增长率 373.4%68.3%49.6%42.6%40.4%每股收益（EPS）0.77 1.29 1.93 2.76 3.87 市盈率（P/E）11

6、7.5 69.8 46.7 32.7 23.3 市净率（P/B）33.3 12.6 5.8 5.1 4.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 08 月 11 日 公司深度研究|和林微纳 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 11 日日 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 和林微纳核心指标概览.5 一、深耕精微制造技术，业绩高速增长.6 1.1 专注微型精密制造，竞争实力强.6 1.2 业绩高速增长，探针业务快速起量.8 二、MEMS