安井食品-速冻龙头多点开花预制菜布局清晰-220815（58页）.pdf

1、 2022022 2 年年 0 08 8 月月 1 15 5 日日 安井食品安井食品(603345603345)：速冻速冻龙头多点开花，龙头多点开花，预预制菜制菜布局清晰布局清晰 推荐推荐 (维持维持)投资要点投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号：S1050521110005 邮箱： 基本数据基本数据 2022022 2-0 08 8-1 12 2 当前股价（元）150.15 总市值（亿元）440.4 总股本（百万股）293.3 流通股本（百万股）242.4 52 周价格区间（元）102-206.89 日均成交额（百万元）349.3 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研

2、究相关研究 安井食品（603345）事件点评报告：预制菜思路清晰，BC 端逐步改善2022-06-14 安井食品（603345）事件点评报告：业绩超预期，预制菜放量可期2022-04-26 安井食品（603345）动态报告：快手菜进展迅速，提价有望缓解压力2022-01-09 二十二十余载终成龙头余载终成龙头，迈入百亿大关在即迈入百亿大关在即 成立于 2001 年的公司，其营收由 2011 年 12.24 亿元增至 2021 年 92.72 亿元，10 年 CAGR 为 22%；归母净利润由 2011年 0.71 亿元增至 2021 年 6.82 亿元，10 年 CAGR 为 25%。行业行业

3、规模逐步扩大规模逐步扩大，细分，细分赛道空间较大赛道空间较大 速冻食品规模预计由 2013 年 650 亿元增至 2024 年 1986 亿元，11 年 CAGR 为 11%。细分来看：1）速冻火锅料规模预计由 2012 年 209 亿元增至 2027 年 832 亿元，15 年 CAGR 为 10%。2）速冻面米规模预计由 2017 年 618 亿元增至 2025 年1045 亿元，8 年 CAGR 为 7%。3）预制菜销售额从 2015 年 650.3 亿元增至 2020 年 2527 亿元，5 年 CAGR 为 31%，预计 2025 年销售额超 8300 亿元。4）小龙虾总产值由 20

4、17 年 2685亿元增至 2021 年 4110 亿元，4 年 CAGR 为 12%。五大要素五大要素构筑护城河构筑护城河，成本成本管控效果显著管控效果显著 产品端：产品端：坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略和“高质中高价”产品定位，速冻食品及预制菜营收合计占比 95%；预制菜方面，坚持 OEM+自产+并购，冻品先生聚焦 C 端，安井小厨聚焦 B 端，收购新宏业、新柳伍提升小龙虾等水产预制菜市场份额。渠道渠道端：端：坚持“BC 兼顾、全渠发力”，BC 端占比为 6:4，经销商占比超 80%。区域扩张：区域扩张：2021 年华东占比 49%，华北/华中占比分别为 12%、11%，其他区域仍有较

5、大扩张空间。成本成本端：端：议价能力较强+结构优化+规模效应推动下，毛利率稳在 20%以上。2021 年对部分产品提价 3-10%，销量受影响较小。产能端：产能端：产能由 2013 年 16.26 万吨增至 2021 年 72.42 万吨，8 年 CAGR 为 21%。57.4 亿定增项目预计新增产能 71.3 万吨，为公司保驾护航。盈利预测盈利预测 预计 2022-2024 年 EPS 为 3.31/4.10/5.13 元，当前股价对应 PE 分别为 38/31/24 倍，维持“推荐”投资评级。风险提示风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、行业需求不及预期、原材料持续上涨风

6、险。预测指标预测指标 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）9,272 11,942 15,010 18,535 增长率（增长率（%）33.1%28.8%25.7%23.5%归母净利润（百万归母净利润（百万元）元）682 969 1,202 1,504 增长率（增长率（%）13.0%41.9%24.1%25.1%EPSEPS（元）（元）2.79 3.31 4.10 5.13 ROEROE 13.3%16.6%18.0%19.4%资料来源：Wind、华鑫证券研究 公公司司深深度度报报告告 证证券券研研究究报报告