【紫金天风】尿素四季报：如何承接新产能-250917（49页）.pdf

1、我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640作者：康健从业资格证号：F03088041交易咨询证号：Z0019583研究联系方式：2025年三季度，尿素价格震荡寻底，期货基差再度由正转负。供给方面，煤头尿素利润尚可，气头尿素虽亏损，但短期内生产并未受到影响，尿素开工率持续维持绝对高位；产能陆续投放中，产量同比增长明显。需求方面，尿素的农业需求维持刚性增长，新疆等地增幅明显；工业方面的脲醛树脂和三聚氰胺国内需求则受制于房地产不景气，而国际上板材及家具出口数量增长较好，但近期或将下降；出口方面，法检政策转向宽松，但出口额度和价格限制较多。展望2025四季度：供给方

2、面，2025年将按计划净新增产能近400万吨，产能的增幅到达4%以上；煤炭价格或维持弱势震荡格局，煤头尿素利润尚可，天然气制尿素呈现亏损，长期亏损或令气头开工率小幅走低，预计年内产量增幅约为5-6%；若现货价格继续下行，则有可能导致开工率负反馈，年内产量增幅或降低至1-2%。农业需求稳步提升，国家发布政策要求退（经济）林还耕，禁止撂荒，增加边疆地区开荒面积，环保需求提升较快，但粮食价格已经下调，农业高增长很难维持，国内氮肥总体形势仍是朝向宽松转变，2025年预计农业及其他需求增幅为5-6%，其他肥料价格过快上涨或凸显尿素性价比，带来替代需求。虽然国内工业需求或依旧偏弱，而板材和家具的出口需求带

3、动三聚氰胺和脲醛树脂产量增长，但近期出口价格走弱，出口或难以进一步增长，预计三聚氰胺和脲醛树脂全年需求增幅或达到约2-3%。尿素出口放松，但出口数量和出口额度仍然受限，未能消化当前高产量，后续出口政策仍有进一步放开的可能性，这或将是尿素价格寻底的重要支撑。综合来看，国内国外尿素价格悬殊，四季度农需进入淡季，面对当前较低的尿素现货价格，出口进一步放松的概率较高，况且其他肥料及家具板材出口的需求大幅增长变相带动尿素替代需求。若出口政策没有新的放松，尿素价格将缓慢下跌直至尿素产量下滑。风险提示：出口政策再度变化；国际天然气价格下行带动出口利润大幅收窄。数据来源：郑商所,Wind,卓创资讯,隆众资讯,

4、紫金天风期货2025年三季度尿素价格宽幅波动，基差转负，其中对行情影响较大的因素有：1.国内产能持续投放，在2024年全年新增年产能597万吨（含技改390万吨）的基础上，2025年还将有约577万吨投放，但同时也将有约100万吨旧产能退出，2026年新增产能预计为477万吨。出口放开有限度，农业需求真空期。麦收后需求爆发干旱推迟需求，国际订单有限北方降水出现，农需逐渐增加；国际价格走高助推农业需求进入淡季，复合肥开工不及预期。中印关系缓和，短期提振市场。出口利好暂时出尽，配额临近尾声，农业需求持续不振。2.农需旺季需求尚可，复合肥开工率总体仍有一定增幅，复合肥及其他氮肥出口数量大幅增长，尿素

5、价格相对其他含氮肥料性价比凸显，变相增加尿素需求。3.尿素出口政策开始松动，由于国际天然气价格上行带动国际尿素价格走高，内外价差超过1000元/吨，情形与2022年相似，出口利润极其丰厚的情况下，出口松动大幅提振市场对需求的预期，但此次出口的数量和价格均有限制。4.三聚氰胺虽然价格稳中下行，全国平均利润较差，但由于西部地区原料价格具备优势，拉高了全国的三聚氰胺开工率；板材和家具的出口需求增幅较快，成为拉动尿素工业需求的重要因素；脱硫脱硝的需求保持较快增长，尿素工业需求整体平稳。数据来源：公开资料整理,紫金天风期货数据来源：氮肥工业协会,紫金天风期货 目前，我国尿素在2016年开始的供给侧改革下

6、的去产能时代暂告一段落，2020年后新增产能开始投放，这其中以新型煤气化工艺为主，逐步置换落后产能，新装置的生产成本更低，叠加正在走弱的煤炭价格，成本端的支撑将逐步下移。数据来源：公开资料整理,氮肥工业协会,紫金天风期货2025年3月江苏晋煤新恒盛60是2019年4月2024年11月28日，公司通过招标采购首批3000吨优质原料煤顺利进厂，4060项目顺利开车，项目一期采用航天迈未气化炉，粉煤气流床加压连续气化工艺，形成年产40万吨合成氨、60万t尿素，3.38万吨浓硫酸的生产能力；二期为年产20万吨乙二醇、副产15万吨甲醇和少量碳酸二甲酯及混合多元醇生产线。2025年3月靖远煤业刘化一期35