【华联期货】铜周报：宏观利空回调，预计下跌空间有限-250921（34页）.pdf

1、华联期华联期货货铜铜周周报报宏观利空回调，宏观利空回调，预计下跌空间预计下跌空间有限有限2025092120250921黄忠夏黄忠夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：邓丹，从业资格号:F0300922，交易咨询号：Z0011401周度周度观点观点及策略及策略1期现市场期现市场2供给及库存供给及库存3初加工及终端市场初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构供需平衡表及产业链结构5周度周度观点及策略观点及策略周度观点及策略u 当地时间17日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将

2、联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。因降息不如市场预期，消息公布以后，有色金属普遍下跌，不过跌幅不是很大。u 供应：近期印尼Grasberg铜矿泥石流事故导致供给收缩，刚果金部分中小型冶炼厂因水电供应紧张减产，同时赞比亚政府计划限制对刚果金的硫酸出口，供酸紧张给刚果产量恢复带来挑战。国内外多个铜矿生产有扰动，中国进口铜精矿加工费指数为负且继续下降，国内铜精矿供需维持偏紧。废铜供需预期偏紧使国内粗铜或阳极板加工费趋降，9月铜冶炼厂检修产能环比增加，预计将制约电解铜产量增长。国内9月计划检修或影响5-8

3、万吨产量。u 需求：目前已经进入金九需求旺季，但传统消费领域持续疲软，空调零售虽保持增长但9月排产下滑，国内能效补贴拉动效应减弱，出口受海外库存高企及需求放缓制约，面临较大压力。房地产需求复苏缓慢。电力行业延续正增长，光伏抢装同比大幅增加，但未来增速或放缓。不过新能源需求强劲，为铜消费提供核心支撑。u 库存：上周LME库存继续小幅回落，不过国内社会库存继续上升，高位铜价抑制下游潜在需求，不利于去库。u 观点：宏观方面，上周美联储降息不如市场预期，消息公布以后，有色金属普遍下跌，不过跌幅不是很大。行业方面，近期国内外多个铜矿生产有扰动，中国进口铜精矿加工费指数为负且继续下降，国内铜精矿供需维持偏

4、紧。废铜供需预期偏紧使国内粗铜或阳极板加工费趋降，9月铜冶炼厂检修产能环比增加，预计将制约电解铜产量增长。国内社会库存继续上升，高位铜价抑制下游潜在需求，不利于去库。目前已经进入金九需求旺季，但传统消费领域持续疲软，空调零售虽保持增长但9月排产下滑，国内能效补贴拉动效应减弱，出口受海外库存高企及需求放缓制约，面临较大压力。房地产需求复苏缓慢。电力行业延续正增长，光伏抢装同比大幅增加，但未来增速或放缓。不过新能源需求强劲，为铜消费提供核心支撑。短期铜价出现回调，预计下跌空间比较有限。u 策略：中线借回调逐步买入，沪铜2511参考支撑区间78500-79000元/吨。期现市场期现市场期现货及升贴水

5、图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所供给及库存供给及库存图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：10亿美元）资料来源：Wind、华联期货研究所资料来源：Wind、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、

6、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展