【西南证券】福安药业（300194）-原料药及制剂一体化核心企业，具备稀缺精麻资质-250912（10页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 09 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年中报点评年中报点评 当前价：4.56 元 福安药业（福安药业（300194）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）原料药及制剂一体化核心企业原料药及制剂一体化核心企业，具备稀缺精麻资质具备稀缺精麻资质 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)11

2、.9 流通 A 股(亿股)9.68 52 周内股价区间(元)3.72-5.61 总市值(亿元)54.25 总资产(亿元)60.79 每股净资产(元)3.74 相关相关研究研究 Table_Report 事件事件：公司发布 2025年中报，25H1，公司实现总营业收入 9.21亿元，同比减少 35.76%；实现归母净利润 1.13 亿元，同比减少 47.74%。25Q1/Q2 分别实现营收 4.68/4.53亿元，分别同比减少 42.22%/27.39%，归母净利润 0.69/0.44亿元，分别同比减少 43.63%/53.1%集采中标价格大幅下降导致收入利润承压。集采中标价格大幅下降导致收入利

3、润承压。分业务看，制剂/原料药/其他业务/药品经销及其他分别实现收入 5.21/3.63/0.33/0.04 亿元，分别同比下降41.98%/21.14%/5.88%/90.59%；制剂、原料药及中间体收入占比分别为57%/39%。25H1制剂/原料药及中间体/药品经销及其他/其他业务毛利率分别为49%/21%/38%/33%，其中制剂/原料药及中间体毛利率同比下降 18.18/9.92pp，主要系受集采中标价格下降影响，第十批集采中标价格平均降幅达到 70%。其中，抗感染药物的平均价格降幅最大，达到 84.27%，而心血管药物的平均价格降幅也超过了 60%。销售费率大幅优化，持续研发投入进入

4、收获期。销售费率大幅优化，持续研发投入进入收获期。25H1，公司销售费率 10.8%，同比下降 15.58pp，主要由于国家政策管控及销售模式的优化，销售推广活动大幅度减少；研发费率 6.8%，同比增长 2.3pp。近年公司研发投入进入收获期，截止 25H1，公司拥有 37 项发明专利，在咪达唑仑注射液、喷他佐辛注射液等精神麻醉类药物领域具备稀缺资质。受集采降价影响，25H1公司销售毛利率为37.14%，同比下降 15.8pp；归母净利率12.3%，同比下降 2.8pp。在稳住集采基本盘的同时，公司加大对非集采品种的市场开拓力度；加快新药研发进程，截止 25H1，共有 39 项药品研发项目进入

5、注册程序，其中 6 项已获批生产，如盐酸咪达唑仑口服溶液、吲哚布芬片等。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.6亿元、2.0亿元和 2.9 亿元，首次覆盖，建议积极关注。风险提示：风险提示：政策变动风险、研发进程不及预期风险、竞争加剧风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2391.47 1882.13 2008.53 2170.29 增长率-9.68%-21.30%6.72%8.05%归属母公司净利润（百万元）279.84 159.14 195.32 289.37 增长率 20.69%-

6、43.13%22.73%48.15%每股收益EPS（元）0.24 0.13 0.16 0.24 净资产收益率 ROE 6.32%3.80%4.44%6.12%PE 19 34 28 19 PB 1.24 1.22 1.17 1.11 数据来源：Wind，西南证券 -10%0%10%20%30%40%50%24/924/1125/125/325/525/725/9福安药业 沪深300 福安药业（福安药业（300194）2025 年中报点评年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 原料药及制剂一体化原料药及制剂一体化仿制药企仿制药企 1.1 抗生素起家，外延并购拓展“原料抗生素起家，外延