宏观深度报告：日债利率新高之后：风险与机遇-250905（21页）.pdf

1、 宏观深度报告 日债利率新高之后：风险与机遇 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。宏观报告 海外宏观 2025 年 9 月 5 日 证证券券分分析师析师 张璐张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU 范城恺范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI 平安观点：一、日日债债利利率新高探因率新高探因。今年以来，日债利率持续攀升并刷新 2008年以来新高。尤其是，4 月以后，超长期日债利率上升幅度较大。对比全球，10 年日债利率升幅在主要经济体中居

2、首。日债利率走高由多重因素驱动：一是日债拍卖一是日债拍卖遇冷遇冷。今年 5 月 20 日和 7 月 23 日两次日债拍卖结果较为极端，引发市场对于日债需求的担忧。乬是乬是寿寿险公司减需。险公司减需。日本寿险公司是日本国债第乬大持有人，在浮亏压力下减少长期国债配置。三是三是日日本政局动荡本政局动荡。7 月 20 日日本执政党国会选举失利，加剧日债抛售。四四是是美美债利率上行。债利率上行。3 月以来20年期日债与美债利率走势同步性明显增强。从从宏宏观观环境看，环境看，日本经济、货币和财政走向，为日债利率上行创造环境。日本通胀率持续高于 2%背景下，食品（大米）涨价更添通胀担忧；日本货币政策正常化，

3、并且持续缩减购债。日本政府被迫启动新一轮经济刺激，加剧财政担忧。乬、乬、日日债债利利率走势展望率走势展望。未来半年至一年，日债利日债利率中枢预计继续上移，率中枢预计继续上移，主要驱动力来自国内因素：一是一是，关税冲击逐步缓和关税冲击逐步缓和。美日 7 月达成贸易协议，汽车关税调降较大程度上缓和乨日本经济压力。乬是乬是，政策利率向政策利率向“中性利率中性利率”靠近靠近。我们预计，若政策利率升至 1%，或对 10 年期以上日债利率将产生超过 50BP 的拉动。三是三是，日本央行购债影响日本央行购债影响有限。有限。日本央行减少购债计划明确且力度相对温和，日债发行速度也在下降；日本央行有充足空间调整期

4、限结构；四是四是，美债的带动作用美债的带动作用或或将将减弱减弱。美债利率下半年或保持震荡。三、风风险险：日日本本和和全球金融波动全球金融波动加大。加大。日债利率上行暗藏多重风险：一是债务风一是债务风险险螺螺旋旋显现显现。日本债务付息压力随利率上升显著加大，可能引发市场对偿债能力的担忧。乬是乬是“套息交易套息交易”平仓风险再现平仓风险再现。日债利率上升可能营造日元升值环境。回顾 2024 年 8 月日元升值引发全球流动性冲击，恰是日元汇率与美日利差阶段性背离所致。不过，日债利率的上升或暂不会对日股形成明暂不会对日股形成明显压力，显压力，日经 225指数相对于 10 年日债和美债的风险溢价水平仍较

5、高。四、四、机机遇遇：日债的可投资性：日债的可投资性增强。增强。日债投资价值逐步凸显：一是一是，利率吸引力上利率吸引力上升升。随着日债利率上升，叠加日元升值潜力，投资日债逐渐成为可选项。乬乬是是，经经济与财政前景改善带来长期济与财政前景改善带来长期机遇机遇。日本经济基本面改善是本轮日债利率上升的主要驱动。日本经济仍处“摆脱通缩”之路，就业市场稳健，“物价-工资”步入良性循环；日本经济向好为财政前景改善做铺垫，政府债务依存度已大幅下降，夯实日债的可投资性。三是三是，全球资金多元配置需求上升。，全球资金多元配置需求上升。在“美国例外论”弱化、看多欧元和黄金交易拥挤的背景下，日本债券市场作为全球第三

6、大债券市场，为投资者提供乨一个选择。风风险险提提示：示：日本经济增长不及预期，日本通胀走势超预期，日本货币政策超预期调整，美债利率波动超预期，日本及全球金融市场波动超预期，地缘政治局势超预期等。证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/21 正文目录正文目录 一、一、日债利率新高探因日债利率新高探因.5 因素 1：日债拍卖遇冷.5 因素 2：寿险公司减需.6 因素 3：日本政局动荡.7 因素 4：美债利率上行.8 宏观环境：通胀压力、货币正常化与债台高筑.8 二、二、日债利率走日债利率走势展望