【西南证券】神州数码（000034）-2025年半年报点评：分销基本盘稳固，数云与自有品牌齐头并进-250915（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 09 月月 15 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年年半年报点评半年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：43.44 元 神州数码（神州数码（000034）计算机计算机 目标价：56.25 元（6 个月）分销基本盘稳固，数云与自有品牌齐头并进分销基本盘稳固，数云与自有品牌齐头并进 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 联系人：刘可心 电话：18981890328

2、邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)7.20 流通 A 股(亿股)6.02 52 周内股价区间(元)23.65-57.85 总市值(亿元)312.85 总资产(亿元)484.46 每股净资产(元)15.03 相关相关研究研究 1.神州数码（000034）：三大业务提质升级，业绩快速增长 (2024-09-04)事件：事件：公司发布2025年半年度报告，实现营业收入715.9亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润 4.3亿元，同比下降 16.3%；扣非归母净利润为 4.4亿元，同比下降 4.1%。实现经营性现金流 5.0 亿元，同比大幅增长 2

3、36.8%。收入稳中有增，盈利能力短期承压。收入稳中有增，盈利能力短期承压。单季度看，公司 2025年 Q2实现收入 398.1亿元，同比增长 19.6%，环比增长 25.3%，增速有明显加速；实现扣非归母净利润 2.1亿元，同比下降 15.7%，环比下降 5.2%，利润有所下滑，主要系公司加大 AI研发投入、政府补助同比减少、部分权益类资产公允价值变动所致。政势推动分销业务增长，微电子政势推动分销业务增长，微电子业务业务加速突破。加速突破。在消费品以旧换新政策带动下，公司 IT分销及增值服务业务 2025H1实现收入 683.9亿元，同比增长 14.3%；毛利率为 2.7%，同比下降 0.8

4、pp。其中以芯片分销为主的微电子业务保持高增长，实现收入 121亿元，同比增长 30.4%。公司持续拓展合作版图，引入海思、长鑫、京东方、华星光电等国产半导体品牌，成功从规模扩张转向价值深耕。深化深化 AI驱动的数云融合战略，平台版本迎来双升级。驱动的数云融合战略，平台版本迎来双升级。2025H1 公司数云服务及软件业务实现收入 16.4 亿元，同比增长 14.1%，税后净利润达 3537 万元，同比增长 30.6%。公司持续推进企业级流程数智化变革，自研 AI原生赋能平台“神州问学”升级为企业级 Agent 中台，提供模型部署、知识融合、多 Agent 协同的全流程支持，在制造、零售、医疗等

5、行业落地标杆案例；同步发布爱同学 Beta版，将企业级 AI能力下沉至个人 PC端，支持个人用户低成本构建专属大模型。自有品牌自有品牌 AI新品持续推出，新品持续推出，夯实企业私有化部署能力。夯实企业私有化部署能力。2025H1 公司自主品牌业务实现收入 31.0 亿元，同比增长 16.6%，税后净利润为 5957 万元，同比增长 90.5%，实现利润高增。公司旗下神州鲲泰在 AI算力领域持续发力，推出首款基于鲲鹏技术路线的大模型训推一体服务器 KunTai R624 K2 和推理服务器KunTai R622 K2；在私有化部署解决方案方面，发布神州鲲泰问学一体机和KunTai Cube（智汇

6、魔方）等新品，深度适配运营商、金融、政企、教育等场景，助力中国移动构建网络云资源池，为中国人寿打造分布式云化多活数据中心。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。考虑到公司作为领先的数字化服务及 IT整合服务提供商，传统 IT分销业务增长稳健，新增长曲线的数云服务和自有品牌业务不断突破。预计公司 2025-2027年 EPS分别为 1.75元、2.25元、2.73元，给予公司 2026年 25 倍 PE，对应目标价 56.25 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：信创产业推进不及预期、市场竞争加剧、研发进度不及预期等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E