【大公国际资信评估】全球货币政策框架与汇率制度的分布趋势与策略选择-250916（6页）.pdf

1、 1 大公大公国际国际：全球货币政策框架与汇率制度全球货币政策框架与汇率制度的的分布分布趋势与趋势与策略选择策略选择 国际合作部 何岩浩 2025 年 9 月 16 日 近期，美国就业数据恶化使市场普遍预期美联储将于 9 月议息会议开启降息通道，作为全球最具系统重要性的中央银行，美联储的利率决策不仅关乎美国国内经济波动，更通过资本流动、预期传导与汇率联动等渠道产生显著的溢出效应。这一背景下，各经济体货币当局再次面临如何协调内部物价稳定与外部汇率稳定的经典难题。事实上，中央银行货币政策的核心目标在于维持本国（地区）货币币值的稳定，这包括两个维度：对内保持物价水平稳定，对外维持汇率稳定。作为货币政

2、策和汇率制度的制定主体，中央银行需统筹内外均衡，从全局视角做出有效决策，以实现内外部经济的均衡。不同汇率制度下的货币政策名义锚选择具有一定约束性，使得当前全球汇率制度选择与货币政策框架组合具有一定的分布规律，主要表现为“硬钉住/软钉住+汇率锚”以及“浮动汇率+通胀目标制”两种典型组合。但政策组合并没有“放之四海而皆准”的最优策略，货币当局需应当基于自身经济结构、开放程度、金融市场深度以及抗风险能力等因素，在汇率制度与货币政策框架之间做出平衡。一、货币政策框架的分布趋势一、货币政策框架的分布趋势 央行货币政策的操作一般依赖于一个作为钉住目标的有效“名义锚”，以避免“不同时间点上政策取向不统一”带

3、来的偏差。根据国际货币基金组织（IMF）的分类，货币政策名义锚主要包括四类：汇率锚（Exchange rate anchor）、货币总量目标（Monetary aggregate target）、通货膨胀目标制（Inflation-targeting framework）以及其他货币框架（Other monetary framework）。汇率锚指钉住一个与本国（地区）经济联系紧密、通胀水平较低经济体的货币（如美元）；货币总量目标指以某一货币总量指标（如 M1 或 M2）的固定增长率为目标；通胀目标制则是央行明确宣布以中期通胀预期为锚定目标；其他货币框架类别则包括未明确名义锚或实行多重锚定的情

4、况，例如美国采用通胀和就业的双重锚定目标。根据 IMF 数据，20102022 年各经济体货币政策框架选择存在如下趋势：（一）（一）货币框架中货币框架中汇率锚汇率锚占比下降，占比下降，通胀目标制及其他通胀目标制及其他货币框架占比有所货币框架占比有所上上升。升。整体来看，全球货币政策框架使用汇率锚的经济体数量大幅下降，同一期间 2 使用通胀目标制以及其他货币框架的经济体数量有所增加。布雷顿森林体系解体后，许多经济体曾选择钉住某一“锚货币”，或控制货币供给等方式，维持本国（地区）货币稳定。然而，随着资本开放与跨境流动增强，使用汇率锚框架的经济体易受锚定货币经济体经济与金融波动的冲击，新兴市场多次发

5、生货币危机。因此，许多新兴经济体逐步转向更灵活的汇率机制，从而带动货币政策框架目标逐步从汇率锚退出。同时，货币总量目标的有效性依赖于货币需求与产出之间的稳定关系，金融创新与资本流动加剧了货币乘数与流通速度的不确定性，削弱了货币总量指标的信号功能与通胀预期管理能力，使得货币政策目标无法有效实现。鉴于汇率锚与货币总量锚的局限性，并伴随汇率制度转型，以通胀预期为直接目标的新型框架逐渐兴起。该框架凭借较高的透明度和承诺机制，有助于增强政策公信力并维持物价稳定，率先被发达经济体采用并逐渐推广至发展中经济体。同时，在货币政策“换锚”过程中，许多经济体经历了多重锚并存的过渡阶段，这也在一定程度上推高了其他货

6、币政策框架使用的占比。另外，央行兼顾多层目标，例如就业与经济稳定等也使得其他货币框架使用占比有所上升。图图1 1 货币政策货币政策框架框架名义锚名义锚选择选择占比占比（%）数据来源：IMF AREAER，大公国际整理（二二）美元仍是）美元仍是使用汇率锚的主要使用汇率锚的主要“锚货币锚货币”，但，但整体整体呈下降趋势。呈下降趋势。在使用汇率锚的经济体中，其“锚货币”的选择依旧以美元为主，但比重有所下降。2010 年，以美元为锚的经济体有 50 个，2022 年该数量下降至 37 个，如哈萨克斯坦、老挝退出锚定美元的汇率锚框架。但总体来看，以美元为汇率“锚货币”的经济体依旧占有相当大的比重，202