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1、证券研究报告|行业专题|煤炭 http:/ 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 煤炭 报告日期：2025 年 09 月 17 日 产能置换产能置换约束供给，储备产能释放弹性约束供给，储备产能释放弹性 行业专题报告行业专题报告 投资要点投资要点 产能置换政策是供给侧结构性改革的核产能置换政策是供给侧结构性改革的核心工具。心工具。产能置换政策核心目标是“控制总量、优化存量”，通过“减量置换”或“等量置换”的原则，确保在新建先进产能的同时，必须淘汰落后产能，从而实现行业总产能只减不增，并引导产业布局优化和技术升级。通过市场化与法制化手段，不仅限制了产能总量，而且提高了产能质量，是推动过剩行业

2、迈向高质量发展的重要途径。供给侧结构性改革时期（供给侧结构性改革时期（2016-2020 年）。年）。煤炭产量供大于求，产能指标配置政策趋紧，采取减量置换政策，给予退出煤矿奖补资金来缩小产能指标置换比例，对新建煤矿增加置换产能比例，例如要求关闭退出煤矿产能原则上不小于建设煤矿产能的 120%。增产保供时期（增产保供时期（2021-2025 年）。年）。为落实保供要求，督促煤炭产能尽快落实，在产能指标配置政策中，坚持“减量置换”或“等量置换”原则，但采取了产能指标承诺兑现制，核增煤矿可先行承诺，先行批复，后续再落实产能置换指标。产能承诺制度及其惩罚机制。产能承诺制度及其惩罚机制。产能置换承诺制度

3、是为了优化煤炭产能管理、推动煤炭行业供给侧结构性改革、保障国家能源安全而实施的一项重要政策。2021年以来核增了一批煤矿产能，到 2025 年底，如果企业承诺产能置换未能兑现，将面临列入煤炭行业失信名单、撤销其产能核增批复、在三年内不再受理其核增产能等处罚，煤矿核增产能可能面临撤销的风险。产能置换指标约束煤矿生产能力。产能置换指标约束煤矿生产能力。基于 2015 年的产能基数和“十三五”产能退出情况，结合产能减量置换的要求（分别按照 80%、60%、50%减量置换），测算出合法的产能上限分别为 47、45、44 亿吨/年，低于 2024 年 47.6 亿吨的产量。如果产能置换指标政策严格执行，

4、未来需要进行减产。为解决产能指标限制产能释放的问题，国家通过建立煤炭产能储备制度减免部分产能置换指标。投资建议投资建议：根据国家政策和相关企业公告，2021 年以来，国家核增了一批煤矿产能，到 2025 年底，如果企业承诺产能置换未能兑现，煤矿核增产能可能面临撤销的风险。经测算，在减量置换的原则下，我国煤矿产能置换指标可能不足以支撑所有核增产能获取产能指标。综上，在维持当前政策的情况下，煤炭行业供需有望逐步平衡，煤价稳步上行，维持行业“看好”评级。优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等；焦煤公司关注淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股

5、份等。风险提示风险提示 1.海外经济增长放缓。海外经济增长不及预期，可能导致全球能源及煤炭需求低迷，同时导致国内煤炭消费需求下降。2.煤炭产能大量释放。随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌。3.新能源对煤炭替代。碳中和政策下，低成本、低排放新能源技术出现替代煤炭部分需求，导致煤炭需求下降。4.煤矿安全事故影响。安全事故发生，导致停业整顿，对生产经营造成影响。行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：樊金璐分析师：樊金璐 执业证书号：S1230525030002 相关报告相关报告 1 重视煤炭板块，低供应低库存等待旺季需求 2025.

6、09.13 2 9 月长协价格上调，板块左侧布局 2025.09.07 3 8 月供给库存双降，板块左侧布局 2025.08.30 行业专题 http:/ 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 产能置换政策是供给侧结构性改革的核心工具产能置换政策是供给侧结构性改革的核心工具.4 2 产能置换政策文件产能置换政策文件全行业文件（全行业文件（2010-2015）.4 3 产能置换政策文件产能置换政策文件细分行业文件（细分行业文件（2016-2018）.5 4 煤炭行业的产能置换政策要求煤炭行业的产能置换政策要求.6 4.1 供给侧结构性改革时期（2016-2020 年）