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1、证券研究报告|公司深度|IT服务 http:/ 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 开普云(688228)报告日期：2025 年 09 月 17 日 拟拟收收购金购金泰泰克克存存储储业务业务，打造打造软软硬一硬一体体 AI 综综合合服务服务供供应商应商 开开普云普云深度报告深度报告 投资要投资要点点 AGI 时代全栈时代全栈 AI 产产品服品服务提务提供供商商，三三大大业务业务驱驱动发动发展展 开普云主营业务围绕“AI 算力+智能体+智慧应用”的战略布局展开，核心涵盖三大业务板块：AI 大模型与算力、AI 行业应用和 AI 内容安全，2024 年营收占比分别为 20%、64%、15%。

2、2024 年公司实现营收 6.2 亿元，同比-11%，归母净利润 2059 万元，同比-50%，主要系股权支付费用增加所致。1）AI 大模型与算力：公司自主研发“开悟”AI 大模型和“开悟魔盒”边缘侧AI 一体机等软硬件一体化产品，将算力芯片、大模型能力和行业应用深度融合，为客户提供高效、安全、可私有化部署的智能算力解决方案。2）AI 行业应用：包括数智能源和数智政务。聚焦虚拟电厂和新型电力系统，提供智慧能源调控平台与服务；深耕数字政府建设，为政府提供包括“一网通办”、政策智能解读、政务数字人在内的多种数字化解决方案。3）AI 内容安全：公司推出“鸠摩智”等风控产品，为政府、媒体及大型企业提供

3、全流程的大模型应用安全治理与内容审查服务。拟拟收收购购金泰金泰克克存储存储业务业务，迈向迈向“软软硬一硬一体体”的的 AI 综综合合解决解决方方案案供应供应商商 根据公司公告，开普云计划以现金及发行股份的方式收购金泰克存储业务 100%股权。金泰克是国内领先的存储模组厂商，产品覆盖消费级、工业级和企业级SSD、DRAM 模组及嵌入式存储，2023 年在全球 SSD 模组和 DRAM 模组市场份额位列第四。交易完成后开普云获得南宁泰克（存储业务主体）100%股权，金泰克原股东团队成为开普云重要战略股东，双方实现股权的深入绑定。盈盈利利预预测与测与估估值：值：预预计收计收购完购完成成后后新开新开普

4、普云市云市值值 200 亿元亿元 1）开开普云普云 2025 年年合合理市理市值值 62 亿元亿元。预计公司 2025-2027 年营收 7.2、8.0、8.9亿元，同比增长 16%、11%、12%，归母净利润 3551、4643、4924 万元，同比增长 73%、31%、6%。参考可比公司估值，2025 年公司合理市值 62 亿元。2）金金泰克泰克存存储业储业务务 2025 年合年合理理市市值值 138 亿亿元。元。根据开普云发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，深圳金泰克 2023 年、2024 年、2025H1 营收分别为 8.68、23.66、13.13 亿元，净利润分别为-3

5、.43、1.36、0.49 亿元。考虑金泰克企业级存储业务增速较快，保守预计 2025 年营收 30 亿元，假设净利率维持24 年的水平，预计 2025 年净利润为 1.7 亿元。金泰克作为企业级内存模组稀缺标的，保守给予可比公司江波龙、佰维存储平均 PE 81 倍（2025 年 9 月 16 日收盘），测算得金泰克存储业务 2025 年市值 138 亿。2022 年南宁泰克规划建设三期产能 190 亿，目前一期 30 亿产能建设已完成，预计本次并购完成后第二、三期产能建设将加速实施，远期收入利润空间巨大。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：收购未获批风险、技术升级迭代风险、商誉减值

6、风险 投投资评资评级级:买入买入(首次首次)分分析师：邱析师：邱世梁世梁 执业证书号：S1230520050001 分分析师：王析师：王一帆一帆 执业证书号：S1230523120007 基基本数据本数据 收盘价￥178.38 总市值(百万元)12,043.90 总股本(百万股)67.52 股股票走势图票走势图 相相关报告关报告 财务摘财务摘要要 Table_Forcast(百万元)2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 618 717 798 891 (+/-)(%)-11%16%11%12%归母净利润 21 35.51 46.43 49.24 (+/-)(%)-50%73