【国金证券】超长信用债探微跟踪：2.4%的超长信用债有机会吗？-250917（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 超长信用债收益率延续调整。超长信用债收益率延续调整。本周（2025.9.8-2025.9.12，下同）公募新规扰动债市，中长久期二级债、7 年以上普信债等安全垫不足的资产均面临不小的调整压力。与上周相比，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增长至 353只。一级发行情况 超长信用新债供给量显著走高。超长信用新债供给量显著走高。本周超长信用新债发行规模合计 401.9 亿，供给量回升至年内高点，主要系光大集团发行大规模超长个券影响。因债市整体承压，市场参与一级市场配置情绪较为谨慎，超长信用新债票面利率总体仍维持上行趋势。不过投资者对资质较优的

2、光大集团超长新债认可度尚可，表现为最新一周超长产业新债认购热度回弹。二级成交表现 超长信用债指数价格续跌。超长信用债指数价格续跌。本周各债券价格指数走势持续分化，中短久期信用债表现扛跌，长久期品种价格承压，10年以上 AA+信用债指数环比下跌 1.02%。超长信用债交投情绪延续低迷。超长信用债交投情绪延续低迷。本周交易盘受赎回压力，对超长信用债抛售力度强化，7 年以上信用债成交笔数虽小幅增加，但在成交收益均值上，较上周均有幅度不小的上行。利差方面，10 年以上产业债品种与 20-30 年国债价差走阔至 35bp 以上。与二级市场表现对应，本周 10 年以上超长信用债 TKN 占比已低于 50%

3、，20-30 年城投个券折价幅度均值达 5BP 以上，凸显卖方抛压之重。投资者结构方面，受负债端稳定性顾虑影响，基金连续五周减持超长信用债，最新一周净卖出超长信用债品种规模超过 30 亿，加剧市场抛压；保险、理财等机构逢调整小幅参与，反映对高票息长债的配置需求。从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差继续走阔，10 年期左右品种利差已升至 24 年来 60%以上分位。往后看，超长信用债流动性瑕疵仍存，机构若有意参与需避免过度杀跌，关注第二批科创债 ETF 上市前后的市场情绪变化。风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易

4、情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、2.4%的超长信用债有机会吗？.3 1、存量市场特征.3 2、一级发行情况.4 3、二级成交表现.6 二、风险提示.9 图表目录图表目录 图表 1：超长信用债跟踪指标一览.3 图表 2：超长信用债收益率延续调整.3 图表 3：存量超长产业债行业分布较为集中.4 图表 4：国家电网、

5、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体.4 图表 5：超长信用新债供给量显著走高.5 图表 6：超长信用新债平均发行利率继续上行.5 图表 7：超长产业新债认购情绪边际升温.6 图表 8：指数周度涨幅对比.6 图表 9：指数月度涨幅对比.6 图表 10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.7 图表 11：超长信用债交投情绪延续低迷.7 图表 12：20-30 年城投个券折价幅度均值达 5BP 以上.7 图表 13：10 年以上超长信用债 TKN 占比已低于 50%.8 图表 14：超长信用债交易对手.8 图表 15：活跃超长信用债利差走阔趋势仍存.9 图表 16：9 月超长信用债资本利得损失

6、加剧.9 图表 17：活跃超长信用债净价跌势扩大.9 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、2.4%的超长信用债有机会吗？图表图表1 1：超长信用债跟踪指标一览超长信用债跟踪指标一览 来源：iFinD，国金证券研究所 1、存量市场存量市场特征特征 超长信用超长信用债债收益率收益率延续调整延续调整。本周（2025.9.8-2025.9.12，下同）公募新规扰动债市，中长久期二级债、7 年以上普信债等安全垫不足的资产均面临不小的调整压力。与上周相比，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增长至 353 只。图表图表2 2：超长信用债收益率超长信用债收益率延续