【东证期货】“反内卷”下多晶硅回顾与展望：相信 相信的力量-250914（22页）.pdf

1、有有色色金金属属未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。相信相信 相信的力量相信的力量“反内卷反内卷”下多晶硅回顾与展望下多晶硅回顾与展望Table_RankTable_

2、Rank走势评级：走势评级：报告日期：报告日期：多晶硅：多晶硅：震荡震荡20202 25 5 年年 9 9 月月 1414 日日Table_SummaryTable_Summary光伏光伏“反内卷反内卷”政策回顾政策回顾2024 年光伏行业就已经开始第一轮“反内卷”，但与第一轮相比，今年的第二轮“反内卷”政治高度更高，并且明确第一阶段目标为“不得以低于成本的价格销售商品”。多晶硅企业对本次“反内卷”的重视程度也高于去年，使得至今为止“反内卷”取得了良好成效。一阶段的目标：标杆成本价一阶段的目标：标杆成本价我们测算多晶硅全行业加权平均含税完全成本为44300元/吨左右。若以此价格计算，183N

3、型号硅片、电池片、组件价格需要达到 1.35元/片、0.335 元/瓦、0.72 元/瓦才可以做到各环节均不亏完全成本。二阶段的故事：产能清退二阶段的故事：产能清退多晶硅价格完成“反内卷”第一阶段目标后仍在上涨，这主要是因为二阶段的故事，即通过产能永久性退出实现治标又治本。其中，纾困基金和产能收储更多是通过行业自律的方式实现产能控制，能耗标准则是政府层面推动产业升级和可持续发展的重要手段。更宏大叙事的存在给到了多晶硅远期价格在6 万元/吨以上的想象空间。以多晶硅 6 万元/吨计算，183N 型号硅片、电池片、组件价格需要达到 1.6 元/片、0.365 元/瓦、0.75 元/瓦左右可以各环节不

4、亏完全成本。在 0.25 元/度上网电价下，组件价格每上涨 0.1 元/瓦对应电站收益率下降 0.6pct。总体看，我们认为成本压力下，组件价格终将上涨，但以此为代价，我们对终端需求并不乐观，部分电站或难以满足基准收益率要求而延期或终止。需求的下降也意味着，若想保持住上游的价格和利润，则需要对供给端实行更为严格的控制。投资建议投资建议当盘面下跌至现货水平时，有资金愿意博弈后续利好消息和政策演进。但当盘面大幅升水现货时，则又是对政策预期计价过分充分，交易集中注销和期现回归的性价比提升。短期来看，预计盘面将在政策预期和集中注销之间来回交易，期货在 5-6 万元/吨之间宽幅震荡，考虑到波动率较大，策

5、略上更推荐关注 11 合约反弹后卖出虚值看涨期权的机会，套利可关注 PS2511-PS2512 反套机会。长周期来看，多晶硅价格仍有可能达到 6 万元/吨以上。风险提示风险提示：供给变化超预期风险，政策不及预期风险。孙伟东孙伟东首席分析师首席分析师（有色金属）（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel：63325888-3904Email：联系人联系人肖嘉颖肖嘉颖分析师分析师（有色金属）（有色金属）从业资格号:F03130556Email：专题报告专题报告多晶硅多晶硅有色金属-多晶硅-专题报告 2025-09-142期货研究报告【行业研究】目录目录1、光伏光伏“

6、反内卷反内卷”政策回顾政策回顾.41.1、2024 年第一轮年第一轮“反内卷反内卷”.41.2、2025 年第二轮年第二轮“反内卷反内卷”.62、一阶段的目标：标杆成本价一阶段的目标：标杆成本价.82.1、标杆成本测算、标杆成本测算.82.2、现货实际成交情况、现货实际成交情况.93、二阶段的故事：产能清退二阶段的故事：产能清退.123.1、光伏产能严重过剩、光伏产能严重过剩.123.2、纾困基金与产能收储、纾困基金与产能收储.133.3、能耗，是否会成为一刀切的手段？、能耗，是否会成为一刀切的手段？.143.4、涨价能否向终端传导？、涨价能否向终端传导？.154、政策先行，基本面仍未跟上政策