有色金属行业周报：9月美降息预期强化看好降息周期下金属价格表现-250914（21页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 有色金属有色金属 2025 年年 09 月月 14 日日 有色金属行业周报（20250908-20250912）推荐推荐（维持）（维持）9 月美降息月美降息预期强化预期强化，看好看好降息周期下降息周期下金属金属价格价格表现表现 一、工业金属工业金属 1、行业观点、行业观点 1：美初次申请失业金人数超预期，降息预期升温，美初次申请失业金人数超预期，降息预期升温，金银金银创新高创新高 事件：事件：本周，美国劳工统计局（BL

2、S）发布的最新生产者价格指数（PPI）报告显示，8 月 PPI 意外下降 0.1%，低于华尔街经济学家预期的 0.3%增幅；而美国 8 月消费者价格指数（CPI）环比上涨 0.4%，高于市场预期的 0.3%；同比涨幅录得 2.9%，与预期一致，较 7 月加速了 0.2 个百分点。剔除波动较大的食品和能源价格后，8 月核心 CPI 环比上涨 0.3%，同比上涨 3.1%，均与上月涨幅和市场预期一致。而根据美国劳工统计局数据，美国上周首次申请失业金人数为 26.3 万人，彭博预估 23.5 万人，前值 23.7 万人，该数据为自 2021 年 10月以来的最高水平。观点：我们认为观点：我们认为美国

3、美国 PPI 远低于预期、远低于预期、CPI 虽小幅回升但核心稳定虽小幅回升但核心稳定，首次申首次申请失业金人数超预期且请失业金人数超预期且跃升至近四年最高跃升至近四年最高，加剧了市场对美联储，加剧了市场对美联储降息预期降息预期的的升温升温，当前芝商所“美联储观察”工具显示，市场目前预计下周降息 25 个基点的概率超过 90%，且有不到 10%概率是预期降息 50 个基点，看好降息周期背景下贵金属价格表现。长周期看，在逆全球化趋势下，美元信用体系的弱化或彰显贵金属长期价值，央行持续购金支撑黄金长期需求，而中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平，未来中国央行黄金仍有上行空间。短周期看，在降息周期

4、附近，贵金属价格较为强势，当前伴随美联储降息预期持续升温，叠加全球地缘政治风险以及各种不确定性因素带来的避险需求提升，贵金属价格或保持长牛，其中白银受降息&避险&金银比修复预期，价格弹性空间大，重点关注金银标的机遇。行业观点行业观点 2：铝铝库存拐库存拐点临近，点临近，关注降息机遇关注降息机遇&旺季来临下对铝价催化旺季来临下对铝价催化 事件：事件：根据 SMM 数据，库存方面，库存方面，铝棒 9 月 11 日国内主流消费地电解铝锭库存录得 62.5 万吨，较本周一去库 0.6 万吨，环比上周四去库 0.1 万吨；9 月11 日国内主流消费地铝棒库存 13.25 万吨，较周一下跌 0.2 万吨，

5、较上周四下跌 0.75 万吨；下游下游需求方面需求方面，本周下游加工龙头企业整体开工率环比上升 0.4个百分点至 62.1%，“金九”效应持续强化；成本方面，成本方面，本周氧化铝现货价格维持窄幅运行，电解铝即时成本环比变化甚微，较上周四下跌约 11 元/吨至16738 元/吨；利润方面，利润方面，本周电解铝即时理论利润环比上涨 432 元/吨至 4422元/吨。观点：我们认为观点：我们认为降息预期强化降息预期强化+国内铝社库国内铝社库下降下降+亚洲亚洲 LME 铝提货量连续大铝提货量连续大增增，带动，带动本周本周铝价突破铝价突破 21000 元元/吨。吨。当前在美联储降息预期持续强化下，宏观预

6、期改善带动铝价走强；而 LME 以及国内铝锭库存均处于历史低位，低库存进一步催化铝价强势运行；从基本面的角度，当前电解铝面临供给强约束、需求有韧性两方支撑，伴随下游开工数据逐步回暖，旺季效应逐步显现，铝基本面持续好转。后续建议关注库存拐点的出现和“金九银十”铝消费旺季预期逐步兑现对铝价的强催化。我们持续看好我们持续看好电解铝板块电解铝板块红利资产属性，红利资产属性，建议重视高分红优质标的。建议重视高分红优质标的。受国内电解铝供给强约束、需求有韧性、成本端下行趋势，电解铝板块利润有望维持高位，而电解铝企业总体已经进入现金流持续修复、较强盈利稳定性以及分红比例逐步提升的阶段，行业股息率总体维持高位